曾两度筹备A股创业板上市的江西铜博科技股份有限公司(下称“铜博科技”)转战港股，1月28日正式递交港交所上市申请。

        长江商报记者注意到，这家2016年成立、主营高性能电解铜箔的企业，此番赴港IPO之路暗藏多重经营与财务风险，业绩增长背后的隐忧已逐步显现。

        招股书显示，铜博科技业务高度依赖锂电铜箔，客户也高度集中。2023年—2025年前三季度(下称“报告期”)，公司营收稳步增长，但盈利端波动。2025年前三季度公司毛利率仅4.8%。

        铜博科技流动性紧绷，资产负债率从2023年的115.7%攀升至2025年前三季度的172.7%。公司造血能力承压，经营活动现金流自2024年起由正转负，2024年及2025年前三季度合计净流出达10.64亿元，期末贸易应收款项达15.01亿元。

        经营及财务的双重压力，让铜博科技的港股闯关之路充满了不确定性。

        超八成营收依赖锂电铜箔

        资料显示，铜博科技成立于2016年，专注于高性能电解铜箔的设计、研发、生产和销售。李衔洋、李思洋兄弟二人及珠海鑫岩(由李思洋控制的有限合伙企业)共同有权行使该公司已发行股本总额约71.1%的投票权，并被视为一组控股股东。

        铜博科技曾筹备A股上市，2023年2月与海通证券完成首次辅导备案，同年8月终止合作;后与国金证券(9.220, -0.10, -1.07%)启动二次辅导。公司表示，辅导备案并不构成任何上市申请。

        2024年5月，为拓展全球业务、对接海外资本平台，铜博科技决定转战港股并自愿终止A股辅导。

        从业绩来看，铜博科技营收保持稳定增长，2023年—2025年前三季度分别为31.63亿元、32.12亿元及28.49亿元，2025年前三季度同比增幅达24.4%;但盈利端波动剧烈，同期净利润分别为6305.7万元、2058万元及4171.1万元，2024年净利润同比暴跌67.4%。

        长江商报记者注意到，铜博科技虽布局锂电池铜箔与电子电路铜箔两大产品，但实际上业务收入高度集中于单一品类，抗风险能力薄弱。

        招股书显示，报告期，公司锂电池铜箔业务收入占比分别为89.1%、88.8%和86.8%。从销量来看，2024年公司电解铜箔总销量达3.95万吨，其中锂电铜箔销量占比达88.6%，对应营收贡献与销量占比基本匹配，进一步印证了公司对单一业务的高度依赖。

        受锂电铜箔市场行情影响，铜博科技整体毛利率大幅波动，2023年为6.7%;2024年因市场供过于求、加工费下降，骤降至3.1%;2025年前三季度随需求回暖、高附加值产品销量增加，毛利率回升至4.8%，但仍处历史低位。其中锂电铜箔业务毛利率波动更明显，2023年、2024年、2025年前三季度分别为8.0%、3.8%、5.6%，盈利稳定性存忧。

        更值得关注的是，铜博科技不仅业务结构单一，客户集中度也处于极高水平，进一步放大了经营风险。招股书显示，报告期内公司前五大客户收入占比分别为85.8%、87.3%和82.0%，其中最大客户收入占比达48.5%、62.2%、58.0%。

        尽管公司已与全球前十的六家锂电池制造商建立长期合作关系，包括宁德时代(348.640, -1.36, -0.39%)、亿纬锂能(63.050, -0.74, -1.16%)等产业巨头，但如此高的客户集中度意味着，一旦主要客户因行业周期、战略调整等原因减少采购，公司的营收将面临大幅下滑的风险。

        近两年经营现金流净流出10.64亿

        如果说业务结构单一是铜博科技的长期隐忧，那么高企的负债率与持续恶化的现金流，则是其赴港IPO路上最紧迫的挑战。

        招股书显示，铜博科技资产负债率呈现持续攀升态势，2023年—2025年前三季度，分别为115.7%、158.1%、172.7%，短短两年时间增幅超50个百分点，远超电解铜箔行业平均负债水平，财务杠杆已处于极度高危区间。

        长江商报记者关注到，资产负债率持续飙升，背后是公司经营活动现金流的持续失血。2023年，铜博科技经营活动现金流净额尚为1.06亿元，实现正向流入;2024年形势急转直下，经营活动现金流净额大幅净流出7.15亿元;2025年前三季度虽略有改善，但仍净流出3.49亿元。近两年经营现金流净流出10.64亿元。

        对于经营现金流持续净流出的原因，铜博科技解释称，主要源于行业“现金采购铜+票据收款”的固有业务特性，即公司采购原材料铜时需支付现金，而产品销售后部分客户以银行承兑汇票结算，导致资金回笼周期较长，这一情况符合铜箔制造行业惯例。

        然而，行业共性问题背后，铜博科技自身的资金管理能力不足也加剧了现金流压力。招股书显示，公司贸易应收款项及应收票据周转期持续延长，从2023年的132.2天增至2025年前三季度的170.5天，资金回笼效率显著下降。

        招股书显示，截至2025年9月末，铜博科技贸易应收款项达15.01亿元，应收票据为3.44亿元，合计占当期总营收的64.7%，大量资金被客户占用，进一步加剧了公司的流动性压力。公司无法保证能按时或全数收回所有贸易应收款项及应收票据，若未来相关客户信用状况恶化，公司可能需要计提大额减值，进一步侵蚀利润。

        另一方面，从产能布局来看，铜博科技目前拥有江西抚州一体化生产基地，综合年设计产能达7万吨，2025年前三季度总产能利用率91.3%，处于较高水平。

        为了抓住行业机遇，铜博科技还在积极推进产能扩张，其中深耕工厂新增2万吨产能生产线已于2025年12月投产，四川智能自动化制造工厂(初始设计年产能2万吨)预计将于2026年第四季度开展大规模生产。

        但问题在于，新增产能能否顺利消化、能否有效提升盈利能力，存在不确定性，而产能扩张离不开大额资金投入，在现金流紧张、负债率高企的现状下，产能建设无疑将加剧财务压力。

        若实现港股IPO，铜博科技将大幅减压，但能否成功尚是未知数。

《电鳗快报》