7月29日，ST际华(601718.SH)公告，收到中国证监会出具的《行政处罚决定书》，公司及多名相关负责人被罚。《行政处罚决定书》显示，ST际华2018年至2021年年报存在虚假记载，包括跨期确认土地出售收入导致虚减利润、开展融资性贸易虚增营收及成本、代理业务虚增营收及成本等。

        据悉，ST际华2018年至2021年年报分别虚增营收50.98亿元、29.98亿元、5.5亿元、10.13亿元，占各期对外披露营收的22.48%、14.17%、3.68%、6.54%，四年合计虚增营收超90亿元。此外，公司2018年至2021年虚增营业成本50.79亿元、29.8亿元、5.51亿元、10.13亿元，占各期对外披露营业成本的22.29%、14.04%、3.60%、6.51%。同时，2020年年度报告虚减利润总额5.02亿元，占当期对外披露利润总额的60.26%。

        基于上述违法事实，证监会决定对ST际华责令改正，给予警告，并处以700万元罚款;对3名时任董事长、3名时任副总经理、2名时任总会计师、2名时任总经理、1名时任执行董事、1名时任董事会秘书、1名时任职工监事兼审计风险部部长等13名高管给予警告，并处以50万元至250万元罚款。

        回溯ST际华信披违法违规案，2025年8月公司被中国证监会立案，2026年4月公司收到《行政处罚事先告知书》，股票被实施其他风险警示。如今处罚终于落地。

        不过，ST际华合规风险仍然待解。7月21日晚，公司公告称收到中证中小投资者服务中心的《股东建议函》，就公司关于《2025年度日常关联交易实际发生额及2026年度日常关联交易预计发生额》的议案被参与表决的中小股东反对票否决后，再次提交2026年第一次临时股东会审议该议案，议案内容未做调整事项依法行使股东建议权。据了解，前述议案在7月21日的临时股东会上已获得通过。在公告中，ST际华就2026年度日常关联交易预计总额大幅增长的原因及必要性，以及定价公允性与利益输送风险进行了说明。

        此外，ST际华的业绩基本面持续恶化。公司营收自2017年至2025年整体呈持续下滑趋势，仅2021年略有回升;归母净利润2024年至2025年连亏两年。进入2026年，公司业绩未有好转，一季度公司营收为13.48亿元，同比下滑17.39%;归母净利润亏损1.22亿元，同比增亏1743.10%。

        ST际华于7月14日发布的业绩预告显示，公司预计2026年半年度实现归母净利润为-2.96亿元至-2.76亿元。公司表示，公司业绩同比下滑主要是受部分传统重点客户招投标延期、部分子公司重点客户资质暂时受限的双重影响，线上、海外等增量市场订单增长未能有效对冲传统市场订单降幅;同时，子公司产能利用率不足导致固定成本分摊偏高，毛利额及整体盈利水平相应下降。

        公开资料显示，ST际华成立于2006年，主营业务是服装制造、鞋靴制造、纺织印染、防护装具、国际贸易。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        兆易创新连发5份公告，实际控制人朱一明宣布增持公司股份，公司也或将启动回购。7月29日，兆易创新发布关于控股股东、实际控制人自愿承诺未来 12 个月不减持公司股份的公告，朱一明自愿承诺，自 2026 年 7 月 29 日起 12 个月内(即 2026 年 7 月 29 日 至 2027 年 7 月 28 日)，不以任何方式减持其持有的公司股份(包括因公司资本公积转增股本、派送股票红利等事项取得的新增股份)。

        同日，兆易创新发布股东增持股份计划公告，公司收到控股股东、实际控制人朱一明出具的《兆易创新股份增持计划告知函》，基于对公司长期投资价值的认可和发展前景的坚定信心，朱一明拟自 2026 年 12 月 13 日至 2027 年 7 月 29 日期间内，通过集中竞价交易及/或大宗交易，以自有及/或自筹资金增持公司股份，增持金额不低于人民币 10 亿元(含)。

        另一方面，兆易创新发布的股东减持股份结果公告显示，2026 年 4 月 8 日，公司披露了《兆易创新股东减持股份计划公告》，朱一明拟通过集中竞价交易和大宗交易方式减持公司股份不超过 1,121 万股，约占公司当时总股本的 1.60%，减持期间为 2026 年 4 月 30 日至 2026 年 7 月 29 日。

        2026 年 7 月 29 日，公司收到朱一明出具的《股份减持结果告知函》，朱一明在 2026 年 5 月 6 日至 6 月 12 日期间内，通过集中竞价和大宗交易方式合计减持公司股份 11,110,637 股，约占公司目前总股本(701,745,034 股)的 1.58%，2026 年 6 月 12 日后未再实施减持。

        此次减持计划实施后，朱一明与其一致行动人香港赢富得有限公司合计持有公司股份 47,700,876 股，约占公司目前总股本的 6.80%。

        值得关注的是，7月29日，兆易创新收到公司董事长朱一明《关于提议兆易创新回购公司 A 股股份的函》，为维护公司全体股东利益，增强投资者信心，稳定及提升公司价值，基于对公司未来发展的信心，朱一明提议公司通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购完毕后将依法进行注销并减少公司注册资本。回购股份的资金总额不低于人民币 10 亿元(含)，不超过 20 亿元 (含)，回购资金来源为自有资金或自筹资金。

        7月30日，兆易创新股价报收356.75元，上涨1.94%。

        7月31日，德阳天元重工股份有限公司(以下简称“天元重工”)即将站上北交所上市委审核现场。这家从四川德阳装备制造产业带成长起来的企业，扎根桥梁核心受力构件赛道二十余年，主打索鞍、索夹、桥梁支座、阻尼器等大跨度桥梁关键部件，是国内悬索桥、斜拉桥产业链里公认的“隐形配套商”。但撕开“专精特新”的光鲜外衣，你会发现这家靠基建喂大的重工企业，身上全是北交所审核的“高危红线”——绑死大基建、客户圈死在中字头手里、应收账款堆成山、研发抠抠搜搜、募投画饼，每一条都踩中了今年IPO折戟企业的同款死穴。

        基建周期强绑定：行业红利退潮下的持续经营拷问

        天元重工的命运，从诞生之初就和国内交通基建的投资节奏深度绑定。过去十五年，我国迎来大跨度桥梁建设的黄金周期，从跨江大桥到跨海通道，数十座世界级特大悬索桥、斜拉桥落地，直接带动索鞍、索夹这类核心受力部件的市场需求爆发，天元重工也借此完成了技术和产能的原始积累，先后参与了杨泗港长江大桥、五峰山长江大桥等多个标志性超级工程的配套供应。但行业的高光时刻正在悄然褪色，这也成为本次上会绕不开的底层风险。

        当前国内特大桥梁的增量市场已经明显收缩。东部沿海经济发达地区的跨江跨海通道建设已进入存量收尾阶段，新增百亿级单体特大桥梁项目的审批数量逐年递减;中西部地区的基建需求虽然仍有空间，但落地的项目普遍单体规模偏小、分布零散，难以持续支撑天元重工这类主打大跨度定制化构件企业的业绩体量。更严峻的是，地方财政的资金约束已经传导至产业链最上游，不少桥梁项目出现了工期延后、投资调减的情况，直接从订单端给公司的营收增长蒙上阴影。

        从过往经营数据看，天元重工的业绩天然带有“大小年”特征：营收和利润高度依赖少数几个标志性大项目的订单落地，一旦某一年度缺少超级工程的大额订单支撑，当年的业绩就会出现明显波动。而北交所对拟上市企业的“经营稳定性”审核历来保持高标准，尤其是对传统制造类企业，上市委不会仅仅满足于报告期内的漂亮数据，更会追问企业跨越行业周期的能力。天元重工若不能在现场问询中清晰说明存量桥梁运维改造、海外新兴市场拓展等第二增长曲线的落地路径，很可能在行业周期相关问题上遭遇高强度追问。

        客户圈高度固化：依附头部总包的话语权弱势

        桥梁工程行业的产业链格局，决定了上游核心零部件供应商的客户群体天然高度集中。国内特大桥梁项目的施工总包市场，长期由少数几家中字头大型工程建设集团垄断，天元重工深耕行业二十余年，前五大客户几乎全部是这类头部基建央企，2023年至2025年，前五大客户的营收占比分别为82.89%、75.38%和70.02%，长期超过70%。这种“背靠大树好乘凉”的客户结构，看似能带来稳定的大额订单，实则暗藏着极强的经营风险。

        高度集中的客户结构，首先让天元重工在商务谈判中完全处于被动地位。头部基建央企拥有绝对的议价权，所有核心项目的采购全部采用公开招标模式，为了拿下标志性超级工程的供应资质，公司往往需要主动压低报价，直接挤压自身的利润空间。这也是公司报告期内毛利率始终低于同行业部分上市公司的核心原因之一。更关键的是，客户的付款节奏完全由对方的资金安排决定，近年来基建项目普遍存在的预付款比例低、进度款审批慢、质保金沉淀周期长等问题，直接导致公司大量营收无法转化为实际现金流入。

        更值得警惕的是单一客户流失的致命风险。对于头部工程总包方而言，索鞍、索夹这类核心部件从来不会采用独家供应模式，为了分散供应链风险，每家总包都会同时培育2-3家同级别供应商。一旦天元重工在某次项目交付中出现质量瑕疵、工期延误，或是在后续招标中报价超出客户预期，随时可能被替换出局。而失去某一家核心大客户的订单，对公司业绩的冲击将是量级级的。在过往北交所的审核案例中，多家前五大客户占比超过60%的企业，都被上市委反复追问“是否对单一客户存在重大依赖”“客户流失的应对措施是否充分”，不少企业因为无法证明客户结构优化的可行性，最终止步上会环节。

        应收账款高企：现金流与坏账的双重高压

        与大客户集中相伴而生的，是天元重工持续攀升的应收账款规模。随着营收规模的增长，公司的应收账款余额同步快速扩张。2023年至2025年，天元重工应收账款余额分别为3.4亿元、3.72亿元和3.51亿元，占营业收入比例分别为 48.54%、60.75%和 56.95%。大量经营资金被下游客户占用，已经成为影响公司盈利质量的核心隐患。

        这一现象完全贴合基建行业的付款规则：桥梁工程项目普遍采用“1-3-3-3”的四段式付款模式，供应商通常只能拿到合同额10%左右的预付款，30%的进度款要等到产品全部交付后才能申请，30%的竣工款要等项目主体验收通过后支付，最后30%的款项中还包含5%-10%的质保金，需要等桥梁正式通车2-3年、确认产品无质量问题后才能结清。这就导致天元重工的营收确认和实际现金流入之间，存在长达1-3年的时间差，大量报表上的利润，都只能以应收账款的形式存在，无法转化为可支配的流动资金。

        近年来，地方基建平台的资金压力持续向上游传导，不少总包客户的付款周期进一步拉长，甚至大量用3-6个月的商业承兑汇票抵付货款，公司的应收账款逾期规模也随之逐年上升。这直接触发两大风险：一是坏账准备计提不足的风险，如果部分逾期超过1年的应收账款最终无法收回，公司需要计提大额坏账准备，将直接吞噬当年的净利润;二是经营性现金流持续承压的风险，为了支撑原材料采购、生产排期和人员工资，公司不得不持续增加银行短期借款，财务费用随之攀升，进一步挤压本就不高的利润空间。

        北交所在IPO审核中，始终将应收账款和经营性现金流作为判断企业盈利真实性的核心标尺。对于天元重工而言，如何向上市委证明大额应收账款的可回收性、坏账计提政策的审慎性，是本次上会必须给出明确答案的关键问题。

        规模与研发双短板：细分赛道的突围困境

        作为一家典型的中小体量重工企业，天元重工的整体经营规模和A股同赛道的头部上市公司相比，仍存在明显差距。公司当前注册资本为1.71亿元，年营收规模长期在5-7亿元区间浮动，属于细分领域的“小而美”企业，但规模短板直接限制了公司的抗风险能力和技术迭代速度。

        从研发端来看，虽然公司拥有深耕行业多年的核心技术团队，也积累了不少专利，但2023年至2025年研发投入占营收的比例分别为 2.39%、2.73%和 2.84%，不仅低于北交所专精特新企业的平均研发强度，也低于同行业可比上市公司的平均水平。大跨度桥梁核心构件的研发，往往需要结合具体项目的特殊工况进行定制化开发，需要投入大量资金建设力学试验平台、高精度仿真模拟系统，而受限于资金规模，天元重工的研发硬件条件和行业头部企业相比仍有明显差距，在面向3000米级以上超大跨径悬索桥、深海跨海通道等前沿项目的技术储备上，仍面临激烈的市场竞争。

        与此同时，赛道内的市场竞争正在持续加剧。近年来，不少具备资金、规模优势的大型钢结构企业开始跨界进入索鞍、索夹、阻尼器等细分领域，凭借更低的报价争夺市场份额，行业价格战的苗头已经显现。如果天元重工不能借助上市募资快速扩大产能、提升研发实力，很可能在未来的市场竞争中逐步丢失既有优势。而北交所上市委历来高度关注企业的成长性与创新能力，若公司无法清晰论证自身技术壁垒的不可替代性，很可能在审核中遭遇阻力。

        募投项目合理性拷问：产能消化的现实难题

        天元重工本次IPO拟投入2.59亿元用于桥梁核心受力部件数字化工厂项目，项目建成后将新增数千吨的高端索鞍、索夹产能。在当前国内特大桥梁增量市场收缩的背景下，募投项目的产能消化能力，将是上市委问询的核心焦点之一。

        报告期内，公司现有产能的利用率已经出现小幅波动，并非始终处于满负荷生产状态。在下游大项目数量递减的行业背景下，公司新增的大量产能能否找到足够的订单支撑，存在不小的不确定性。如果募投项目建成后无法实现预期的产能利用率，不仅会导致固定资产折旧大幅增加，吞噬当期利润，还可能出现募资闲置、资源浪费的情况。

        当前北交所正处于“提质增效”的扩容新阶段，既支持符合国家战略的传统产业转型升级，也对募投项目的可行性保持严格审核。天元重工若无法向上市委清晰说明新增产能对应的在手订单、潜在客户储备，以及拓展海外市场、存量桥梁运维市场的具体落地路径，募投项目很可能成为本次上会的核心风险点。

        从2025年12月30日获得北交所受理，到2026年7月31日上会，天元重工的IPO之旅已经走过7个月。在北交所审核效率大幅提升但质量把关毫不放松的当下，这家四川老牌重工企业能否顺利闯关，答案即将揭晓。

        当一家企业过半营收长期锚定单一巨头，踩着行业风口快速做大的光鲜背后，藏着多少未被戳破的隐忧?7月31日，苏州猎奇智能设备股份有限公司(以下简称“猎奇智能”)即将站上深交所创业板审核现场，这家被市场贴上“中际旭创核心供应商”标签的光模块装备厂商，带着9.13亿元募资计划闯入公众视野，却也把自身的结构性矛盾完全摊开在了阳光下。

        过去三年，猎奇智能乘着AI光模块的扩产东风，营收从2.89亿元跃升至6.98亿元，两年涨幅超141%，让其顺利打出“国产高端光模块封装设备替代者”的招牌。但撕开业绩的表层包装不难发现，这家企业的成长路径，始终围绕着核心客户的订单打转，既没有搭建起多元稳固的市场底盘，也没能守住持续盈利的基本盘，甚至核心产品的毛利率都在短时间内大幅下滑。这场即将到来的上会，本质上是对一家深度依附型企业，是否真正具备创业板上市资质的全面核验。

        增速骤降、毛利率跳水：风口退去后，增长泡沫快速显形

        猎奇智能的业绩曲线，几乎完全复刻了光模块行业的扩产节奏，并非由自身核心竞争力驱动的独立成长轨迹。2023年至2024年，行业大规模扩产的红利让它接连实现营收翻倍，可到了2025年，营收增速直接回落至28.52%，较前两年的平均水平缩水超六成。增速“膝盖斩”的背后，是光模块行业的周期性波动，已经直接传导到了上游装备环节。

        比增速放缓更棘手的，是利润端的近乎停滞。2023年到2025年，猎奇智能归母净利润分别为0.82亿元、1.81亿元和1.82亿元，2025年营收同比新增1.55亿元，净利润却仅多了100万元，规模扩张几乎没有转化为实际收益。这一现象的直接诱因，就是主营业务毛利率的大幅下滑：整体毛利率从2024年的50.32%跌至2025年的42.96%，其中核心的老化测试设备毛利率更是从50.65%骤降至12.55%，百元营收对应的净利润仅12.5元，盈利水平甚至不如不少代工厂。

        针对这一异动，猎奇智能在问询回复中将原因归结为QTEC升级设备的售价涨幅跟不上成本涨幅，可深入拆解产品结构就能发现，这并非单一产品的偶然波动：2025年自动化设备及整线解决方案的毛利率也从29.34%下滑至23.32%，两类低毛利产品的收入占比，从2024年的19.8%大幅提升至30.21%。这意味着公司正在主动向低毛利区间倾斜资源，高毛利核心产品的占比持续收缩，盈利中枢不断下移。

        这种变化的深层逻辑，是下游光模块行业的供需关系已经反转：经过2023-2024年的集中扩产，2025年行业产能已经出现阶段性过剩，头部客户的采购需求从“增量扩张”转向“存量替换+效率优化”，议价权大幅提升。上游装备厂商为了保住市场份额，只能主动下调报价、承接低毛利的整线订单，这才是猎奇智能毛利率持续走弱的核心原因。监管层早已直指其“营业收入与成长性存疑”，但公司的回复仅将问题归为品类阶段性波动，始终没有给出未来三年毛利率走势的可验证指引。一旦光模块扩产潮进一步退坡，2026年的猎奇智能很可能陷入营收增速下探、毛利率持续承压的双重困境，所谓的“高成长”将彻底失去支撑。

        存货暴增160%、现金流缩水八成：纸面利润背后，真金白银迟迟落袋难

        如果说毛利率下滑是盈利端的显性信号，那么2025年的存货与现金流数据，就直接暴露了公司经营层面的深层隐患。招股书显示，2023-2025年，猎奇智能的存货账面价值从2.61亿元攀升至8.27亿元，2025年同比暴涨166%，存货总规模已经超过当年6.98亿元的全年营收，相当于把一整年的营收全部堆进了仓库。

        对于智能装备企业而言，存货大幅增长本应对应在手订单的同步扩张，可猎奇智能的存货增速远超营收增速的表现，很难完全用“为订单备货”解释。光模块封装测试设备属于高度定制化产品，不同客户的产线参数、适配标准差异极大，一旦下游订单延期、需求取消，定制化生产的设备几乎无法二次销售，直接面临大额跌价风险。2025年光模块行业已经出现部分中小厂商扩产不及预期、项目延期的情况，8.27亿元的存货里，有多少对应明确在手订单，有多少是预判需求提前生产的盲目备货，其中潜藏的跌价风险至今没有得到充分披露。

        与存货暴增形成强烈反差的，是经营现金流的持续恶化。2023年猎奇智能经营活动现金流净额为1.49亿元，到2025年直接降至0.29亿元，两年时间缩水超八成，经营获现能力几乎濒临枯竭。公司将原因归结为下游客户调整付款政策、自身备货占用资金，但结合客户结构来看，这一解释很难完全打消市场疑虑：第一大客户中际旭创作为行业绝对龙头，在产业链中拥有极强的议价权，向上游延长账期、调整付款节奏早已是行业公开惯例。猎奇智能为了绑定核心客户，只能接受越来越苛刻的付款条件，大量营收变成应收账款趴在账上，现金回流速度越来越慢，最终陷入“利润表好看、现金流难看”的纸面富贵困境。

        这种模式的抗风险能力极弱：一旦核心客户的资金周转出现波动，或是进一步延长账期，公司的经营现金流很可能直接转负，日常生产的资金循环将面临断裂风险。大额存货叠加高企的应收账款，让资产质量存在明显水分，未来一旦出现大额跌价、坏账计提，此前披露的高额利润很可能直接“回吐”，给上市后的投资者带来突发的业绩“爆雷”隐患。

        53%收入锚定中际旭创：所谓独立经营能力，缺乏多元市场的实际支撑

        在所有风险点中，最受监管和市场关注的，无疑是对第一大客户的重度依赖。2023-2025年，猎奇智能对中际旭创的销售收入分别为1.8亿元、3.19亿元和3.72亿元，占当期总营收的比例高达62.19%、58.85%和53.42%，连续三年单一客户收入占比超过50%，即便2025年占比小幅下滑，对应的销售绝对金额仍在持续攀升。

        在审核问询中，监管已经将“单一客户重大依赖”列为核心问题，猎奇智能则以“光模块行业集中度高、头部客户采购规模大、自身具备独立拓展客户的技术能力”为由，否认构成重大依赖。但行业现实是，中际旭创的全球市场份额超过30%，但同类型的光模块装备供应商，普遍将单一客户的收入占比控制在30%以内，以此对冲行业波动风险。猎奇智能过半营收来自同一家企业，本质上是把自身的生存发展完全交到了客户手中。

        这种合作模式的隐患早已在多个行业得到验证：一旦下游头部客户出于供应链安全考虑，扶持第二供应商、压低采购价格，或是选择自建产线生产核心装备，上游供应商的订单会直接断崖式下滑，没有任何缓冲空间。更值得注意的是，猎奇智能自己也在招股书中提示，短期对中际旭创的收入占比可能进一步上升，这意味着报告期内它不仅没有有效降低依赖，未来反而可能进一步加深绑定。所谓“独立面向市场获取业务的能力”，始终没有足够的多元营收数据作为支撑，一旦中际旭创的经营战略、采购政策调整，公司的营收和利润将直接遭受重创，持续经营的稳定性存在重大不确定性。

        手握3亿理财仍募资补流：先向老股东分红，再让新投资者接盘

        除了经营层面的风险，猎奇智能本次IPO的募资安排也充满争议。根据招股书，9.13亿元的拟募集资金中，有8000万元专门用于补充流动资金。但截至2025年末，公司的交易性金融资产余额已经达到3.01亿元，也就是手握超3亿元闲置资金购买理财，同时报告期内累计现金分红7200万元，仅2025年上半年就分红3500万元，占当期净利润的比例超51%。

        一边持有数亿理财、大手笔向老股东分红，一边从资本市场募集资金补充流动性，这种“先把利润落袋，再向公众伸手”的操作，在当前监管严格核验募资必要性的背景下，本身就充满争议。公司将其解释为“回报股东+满足经营需求”，但逻辑上很难自洽：如果真的存在流动资金缺口，完全可以先用闲置的3亿理财覆盖运营需求，完全没必要单独从IPO募资中划出8000万元补流。本质上是把历史利润全部分给老股东，却把日常经营的资金压力转嫁给了二级市场的新投资者。

        这种募资安排的合理性，直接关系到企业是否存在过度融资倾向。监管层早已多次明确表态，严格限制货币资金充裕、大量持有理财的拟上市企业，募集大额资金补充流动资金，这一安排能否通过上市委的核验，是本次7月31日上会的核心看点之一。

        专利诉讼悬而未决：海外巨头的潜在风险始终如影随形

        作为高端智能装备企业，核心专利的自主可控是创业板上市的核心资质要求，而猎奇智能的IPO进程，始终伴随着国际行业巨头的专利诉讼阴影。公开信息显示，它先后被全球光模块封装设备领域的两大巨头MRSI和ASMPT提起核心产品专利侵权诉讼，虽然后续ASMPT相关专利被宣告无效后撤诉，MRSI的一审诉讼也以猎奇智能胜诉告终，但这并不代表专利风险已经完全解除。

        海外巨头针对核心装备厂商的专利布局，不会因为一次一审败诉就彻底终止，MRSI完全可以提起上诉，漫长的诉讼周期里，公司核心产品的销售始终面临侵权禁令的潜在威胁。一旦后续判决认定侵权，猎奇智能不仅要支付大额赔偿金，甚至可能被要求停止生产销售核心产品，这对以光模块封装设备为核心营收来源的企业而言，几乎是毁灭性的打击。更关键的是，公司没有在公开披露文件中完整覆盖所有核心产品的专利情况，也没有针对后续潜在诉讼给出充分的风险缓释措施。在海外巨头已经布局数十年的专利壁垒面前，这种潜藏的不确定性，始终是冲刺上市路上的一颗不定时炸弹。

        7月31日的上会，从来不是猎奇智能的高光时刻，而是一场全方位的资质核验。它需要直面监管层关于“单一客户依赖”“成长性真实性”“募资合理性”的层层追问，如果不能给出令人信服的答案，这场闯关的底色，终究难以摆脱“裸奔”的质疑。注册制不是“来者不拒”，创业板更不是依附巨头的配套企业的“圈钱绿色通道”，这场审核的结果，全市场都在共同见证。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        德明利二季度业绩受市场关注，股价大幅回调。德明利是一家专业存储控制芯片及解决方案提供商，核心能力源于自主可控的存储主控芯片与固件方案研发，及其产业化应用的长期深耕。

        公司经过多年积累，构建了“硬科技+软服务”的双轮支撑体系，掌握了自主可控的主控芯片研发核心技术，公司持续深化 “从底层技术到终端场景”的全链路布局，推动业务模式从单纯产品销售逐步向场景化、定制化解决方案转型升级，使存储模组成为解决方案落地的重要载体，为客户提供一站式、全链路存储解决方案服务。

        近日，德明利发布半年度业绩预告，2026年上半年，公司预计实现归母净利润57亿元—65亿元，同比增长4932.74%—5611.02%，实现了暴增。

        2026年一季度，德明利实现的营业收入为75.38亿元，同比增长502.08%;归母净利润为33.46亿元，同比增长4943.39%。由此不难看出二季度，公司的归母净利润预计为23.54亿元—31.54亿元，即便是预计数的上限，也低于一季度的归母净利润水平。

        7月30日，德明利在互动平台回答投资者提问时表示，公司二季度净利润表现受多方面因素影响：一是费用端有所抬升，包括研发投入增加、产能建设带来计提增加、股份支付费用提升等;二是公司持续看好后续行业景气度向上，积极加大战略储备支撑业务快速扩张，存货战略储备充足;三是客户拓展投入增加，公司企业级存储、嵌入式存储、内存等业务仍处于加速扩张阶段，此类产品认证周期较长、前期适配测试投入较大，且研发费用、管理费用亦有所增加，业务扩张期相应投入需逐步兑现业绩。

        上述投入均为长期战略布局，并已在二季度开始逐步产生积极贡献，公司第二季度预计可实现营业收入84.62亿元-104.62亿元，同比增长196%-266%，环比增长12%-39%，在企业级存储、内存条等新业务的带动下仍保持较高增速。未来有望通过规模化优势的持续释放，不断提升公司上下游产业链议价能力及成本控制能力，为公司后续业绩释放奠定扎实基础。

        在股价喋喋不休的情况下，作为实际控制人、董事长，李虎抛出一年内不减持承诺。然而据相关媒体报道，2025年，李虎、田华夫妇已经通过二级市场减持套现近5亿元。当时德明利的股价在130元/股左右。

        股价方面，6月26日，德明利股价触及980元高位。而7月30日，德明利涨停股价报收390.04元，相较于年内高点已跌去超50%。

        《电鳗财经》将继续关注后续发展。

        近期，监管层释放明确信号，支持场内推出主动管理ETF这一全新品类。沪深交易所迅速跟进，配套发布了专项业务指引，标志着这一创新产品正式进入制度化落地阶段，多家基金公司已启动相关产品申报筹备工作，相信不久的将来主动ETF产品就会与大家见面，那么，这类产品到底“新”在哪里，又有哪些值得关注的规则细节?我们一起梳理一下。

        一、什么是主动ETF

        被动ETF的优势在于机制简单透明——跟踪指数、复刻成分股，但策略空间有限;传统场外主动基金虽然能发挥基金经理的选股能力，但在交易便捷性和信息披露上有所不足。

        主动ETF正是将两者优势做了“嫁接”。其全称为“主动管理交易型开放式证券投资基金”，核心思路是：由基金经理根据自身投研判断，自主进行资产配置和个股选择，力争获取超额收益;同时保留ETF的基础架构——支持场内实时买卖，且每日公布申购赎回清单(PCF)。

        简单说，它既给了基金经理“主动发挥”的空间，又让投资者享受到ETF“场内交易、信息透明”的便利。

        二、主动ETF的运作规则

        今年6月17日，沪深交易所正式发布主动ETF业务指引，从准入门槛、组合运作、信息披露和产品命名四个方面建立了统一的运作框架。

        准入条件：机构与个人“双门槛”

        指引对发行机构和基金经理均设置了硬性标准。机构方面，需具备五年以上主动权益公募管理经验，且近三年主动权益平均管理规模须达到百亿级别。在岗基金经理要求具备成熟的投研背景，过往业绩和投资风格需保持稳定。

        组合运作：分散持仓控风险

        在组合层面，指引设置了明确的风险防控要求：持仓个股不少于30只，前十大重仓合计权重不超过基金净资产的60%，持仓标的需具备充足的流动性。此外，对交易换手率也提出了合理控制要求，引导产品保持长期投资风格。

        信息披露：每日公示PCF

        相比传统主动基金每季度才披露持仓，主动ETF的透明度显著提升——产品需每日根据真实持仓更新并公示PCF清单。这意味着投资者可以实时查看组合配置情况，有效改善持仓透明度。

        产品命名：标注“主动”字样

        为便于投资者辨识，指引要求主动ETF在全称及场内简称中标注“主动管理”或“主动”字样，实现产品类型的快速区分。

        三、对市场的影响

        长期以来，场内ETF产品同质化现象较为突出，行业竞争主要集中在费率和规模层面。主动ETF的落地，有望推动竞争重心回归投研本质——基金管理人的选股能力、行业研判水平和资产配置实力，将成为产品的真正护城河。

        对普通投资者来说，主动ETF填补了场内主动权益产品的空白，将主动管理的投研优势与ETF的交易效率、信息透明度整合在一起，进一步丰富了场内投资的可选范围。

        风险提示

        主动ETF属于权益类投资品种，受市场波动影响存在投资风险。其运作模式与传统指数型ETF存在差异，具备专属投资风险。投资者应结合自身风险承受能力，理性参与投资。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        当五洲医疗宣布跨界并购的消息在资本市场炸响，一家专注医疗耗材的企业，闯入半导体等高科技领域引发市场关注。7月22日，五洲医疗发布公告披露了《安徽宏宇五洲医疗器械股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》等相关公告。公告显示，五洲医疗拟通过发行股份及支付现金的方式，购买刘刚等34名交易对方持有的旋智科技100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，发行股份购买资产的发行价格为31.4元/股。

        2023年至2025年，五洲医疗营业收入分别为5.34亿元、4.77亿元和4.58亿元;归母净利润分别为6026.51万元、3996.98万元和1889.3万元。

        此次并购的标的公司旋智科技去年刚扭亏为盈。2024年实现营收1.58亿元，净利润亏损4185.44万元;2025年营收提升至2.58亿元，净利润扭亏为盈为3278.98万元;2026年上半年，营收已达1.9亿元，净利润为2091万元。2024年至2026年上半年，旋智科技的净利率分别为-26%、13%、11%。

        五洲医疗主要从事一次性使用无菌输注类医疗器械的研发、制造和销售，以及其他诊断、护理等相关医疗用品的集成供应。而此次收购的旋智科技属于芯片赛道。

        此次并购发布后，五洲医疗的股价暴涨，复牌后四个交易日录得四个涨停。2026年7月22日至2026年7月27日，该公司股票收盘价格涨幅超过100%。

        7月28日，五洲医疗触及77.81元高位，7月29日，该公司股价下跌12.68%。截止7月30日，五洲医疗股价报收69.20元。

        五洲医疗在公告中称，上述交易完成后，上市公司将切入电机控制芯片领域，寻求第二增长曲线，加快向新质生产力转型，打造新的利润增长点。同时，上市公司可以分散经营风险，降低对单一业务或市场的依赖，有助于提高稳健经营水平。同时，公司将引入部分主要专注于半导体领域的投资机构，有利于优化股东结构，借助其在半导体领域的产业资源与投资经验，提升并购整合效率及投后管理能力，降低跨行业融合风险，为上市公司半导体业务的持续稳健发展奠定坚实基础。

        《电鳗财经》将继续关注后续发展。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        7月25日，青云科技发布公告披露，公司于近日收到黄允松先生、林源先生及其一致行动人天津冠绝网络信息中心(有限合伙)、天津颖悟科技中心(有限合伙)的告知函，因商业安排调整，双方达成一致，同意终止已签署的《股份转让协议》及《股份转让补充协议》，不再继续履行。本次拟协议转让股份事项终止。

        今年4月8日，青云科技披露了《关于公司股东协议转让部分股份暨权益变动的提示性公告》，控股股东、实际控制人黄允松先生、林源先生及其一致行动人天津冠绝网络信息中心(有限合伙)、天津颖悟科技中心(有限合伙)(以下合称“转让方”)与中能国联(北京)投资管理有限公司(代表“中能国联启航一号私募证券投资基金”)(以下简称“受让方”，后已更名为北京辰龙逸马私募基金管理有限公司)签署了《股份转让协议》，转让方拟向受让方协议转让其所持公司合计2,413,866股股份(占公司总股本的5.04%)。后续中能国联(北京)投资管理有限公司已依法变更名称为北京辰龙逸马私募基金管理有限公司，各方签署了《股份转让补充协议》，对本次股份协议转让事项受让方及管理人名称变更事宜进行了确认。相关信息披露义务人已就本次转让事宜履行了信息披露义务。

        相关媒体报道显示，据wind数据，截止到2026-07-29，根据沪深交易所发布的最新规范股份减持行为细则，青云科技已破发，近三年累计分红比例]]>2026-07-30 14:47:00财经电鳗快报http://hwcj.cn/html/2026/07/173842.htmlhttps://cdn.dmkb.net//uploads/picture/2026-07-30/thumb_320_180_6a6af42d6d43c.pnghttp://hwcj.cn/html/2026/07/173836.html 

        《电鳗财经》电鳗号/文

        7月22日，常州环能涡轮动力股份有限公司(以下简称环能涡轮)北交所IPO 获通过。招股书显示，环能涡轮是国际汽车后市场涡轮增压器重要供应商之一，主营业务为涡轮增压器零部件及整机的研发、生产与销售。涡轮增压器系增压技术在汽车领域的重要应用，是汽车涡轮增压发动机系统的核心部件，属于汽车核心关键零部件。

        《电鳗财经》注意到，报告期内，环能涡轮有超过93%的收入来自海外市场，不仅汇率波动给该公司的业绩带来较大风险，而且，该公司的第三方回款金额较大，且部分第三方回款的支持性资料覆盖率不足，缺乏一定的透明度。

        目前涡轮增压器业务是环能涡轮的主要收入来源。但涡轮增压器是内燃机的核心部件，纯电动汽车(BEV)使用驱动电机作为动力源，无需配备涡轮增压器。而今年上半年我国新能源汽车市场呈现出“纯电主导、插混分化、燃油加速萎缩”的格局。目前该公司的混合动力汽车相关涡轮增压器业务收入占比较低，且高增速恐难维持。随着纯电动车的渗透率提升，将直接压缩了涡轮增压器的长期市场空间。报告期内，环能涡轮的毛利率呈逐年下降趋势。

        第三方回款金额大 支持性资料覆盖率不足

        招股书显示，此次IPO，环能涡轮计划募集资金3.98亿元，全部用于先进动力装备系统及零部件研发及产业化项目，其中2.55亿元用于涡轮增压器及其核心零部件生产基地项目，0.71亿元用于能源动力装备及其核心零部件产业化项目，0.73亿元用于研发中心建设项目。

        从2023年至2025年(以下简称报告期)，环能涡轮实现营业收入分别为3.52亿元、4.26亿元和5.60亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为0.92亿元、1.61亿元和1.78亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为1.50亿元、1.34亿元和1.52亿元。

        报告期内，环能涡轮来自境外的收入占比分别为93.76%、89.53%和93.51%，来自境内的收入占比分别6.24%、10.47%和6.49%。

        由此可见，该公司有超过九成的收入来自海外，这种高度依赖单一市场(欧洲市场为主)的结构，使其经营业绩极易受到国际政治经济形势、贸易政策、汇率波动等因素的影响。

        九成收入来自海外，汇率风险成为环能涡轮业绩的“黑天鹅”：2026年1-3月，该公司因美元汇率波动产生汇兑损失金额为1,423.83万元，直接导致当期净利润同比下降46.74%。公司预测2026年上半年汇兑损失将达3,236.40万元。这表明公司缺乏有效的汇率风险管理工具。

        此外，环能涡轮在第一轮问询回复中披露，从2022年至2024年以及2025年1-9月份，该公司各期第三方回款金额分别为3,951.72万元、6,161.40万元、9,337.18万元和4,632.47万元，回款占当期营业收入的比重分别为13.71%、17.50%、21.89%和11.35%。尽管在2025年有所下降，但绝对金额仍然较大。

        根据该公司在第一轮问回复中的披露，中介机构对部分第三方回款的支持性资料覆盖率不足，报告期内，这一比例分别为66.05%、77.14%和56.55%。比如，对于“客户体系内及关联方回款”这一类别，2025年取得支持性材料的覆盖率仅为56.55%。

        由此可见，环能涡轮的第三方回款情况缺乏一定的透明度。业内人士指出，高比例的第三方回款，尤其是缺乏足够支持性材料的部分，增加了收入确认的难度，也引发了市场对其是否存在虚构交易或资金体外循环的担忧。

        另外，值得注意的是，报告期内，环能涡轮存在通过关联方环能公司(马绍尔)代收货款的情况。2022年至2023年，该关联方代收货款合计超过700万美元，且资金在关联方账户滞留超过一年才转回公司。虽然该关联方已于2025年3月注销，但该事项暴露出公司在关联资金往来方面的内控存在失效风险。

        纯电成主流 无需配备涡轮增压器 毛利率持续下降

        招股书显示，环能涡轮的主营业务为涡轮增压器零部件及整机的研发、生产与销售。涡轮增压器系增压技术在汽车领域的重要应用，是汽车涡轮增压发动机系统的核心部件，属于汽车核心关键零部件。

        在第二轮问询回复中，环能涡轮在解释“募投产品预计应用于混合动力汽车的比例及可行性”时披露，报告期各期，该公司涡轮增压器业务(包含整机、机芯)实现的销售收入分别为16,734.07万元、22,622.83万元和32,710.67万元，其中，混合动力汽车相关涡轮增压器业务(包含整机、机芯)实现的销售收入分别为979.04万元、1,407.53万元、1,972.09万元，复合增长率为41.93%，占比约6.00%。

        可见，目前环能涡轮的混合动力汽车相关涡轮增压器业务收入占比较低，虽然增速较高，但这样的增速能否维持?值得注意的是，涡轮增压器是内燃机的核心部件，纯电动汽车(BEV)使用驱动电机作为动力源，无需配备涡轮增压器。

        根据中国汽车工业协会(中汽协)和乘联分会发布的数据，2026年上半年我国新能源汽车市场呈现出“纯电主导、插混分化、燃油加速萎缩”的格局。

        数据显示，纯电动汽车在2026年上半年表现强劲，已成为我国汽车市场的主流，上半年销量达498.7万辆，同比增长13.0%。产销均实现10%以上的增长，在新能源总销量中占比高达67%。乘联分会数据显示，纯电乘用车批发量达428.6万辆，同比增长8%。

        同期，我国插电混动汽车(PHEV)市场出现明显分化，出口成为增长极，但国内市场承压，上半年厂商批发量199.7万辆，同比增长4.6%，但国内市场零售115.5万辆，同比下滑27.6%。与此形成对比的是，出口量高达84.5万辆，同比激增153.9%。

        同期，增程式电动汽车(EREV)增速放缓，份额下滑，曾高速增长的增程式电动车市场开始降温。上半年批发量50.4万辆，同比下滑13.1%;国内零售43.9万辆，同比下滑19.4%。

        由此可见，纯电动车的渗透率提升，直接压缩了涡轮增压器的长期市场空间，这种情况会从国内想国外传导。对此，环能涡轮也在招股说明书中明确承认了这一风险：长期来看，纯电动汽车销量占比有所上升将对涡轮增压器市场需求产生不利影响。

        另外，值得注意的是，随着燃油车逐渐被电车所取代，这一趋势在环能涡轮的毛利率走势中也得到体现。招股书显示，报告期各期，环能涡轮的综合毛利率分别为45.14%、43.45%、42.56%，呈逐年下降的趋势。

        招股书显示，报告期各期末，环能涡轮来自涡轮增压器零部件的收入占比分别为91.28%、83.07%和76.74%，来自涡轮增压器整机的收入占比分别7.02%、14.32%和20.04%。可见，该公司95%以上的收入来自上述两个核心产品，而这两个产品的毛利率在报告期内同期涡轮增压器零部件的毛利率分别为46.02%、45.35%和45.59%，涡轮增压器的毛利率分别为39.08%、33.71%和31.85%。

        报告期内，环能涡轮的外销业务毛利率分别为 45.20%、43.13%和 43.06%，内销业务毛利率分别为50.05%、49.51%和40.31%，总体呈下降趋势。

        环能涡轮的海外收入主要来自欧洲。报告期内，环能涡轮卖给欧洲的涡轮增压器零部件中的机芯的毛利率分别为48.92%、47.83%和46.76%，呈下降趋势。

        报告期内，在环能涡轮的主营业务收入中，直销业务毛利率分别为46.18%、44.49%和43.94%，经销业务的毛利率分别为44.24%、42.35%和40.87%，也总体呈下降趋势。

        报告期内，环能涡轮的研发费用率分别为3.38%、3.48%和3.36%，低于该公司的管理费用率，同期该公司的管理费用率分别为12.05%、3.92%和3.98%。该公司的研发费用率也明显低于同行可比公司的研发费用率均值，报告期内，同行可比公司的研发费用率均值分别为4.86%、4.66%和4.74%。

        存储芯片龙头的资本扩张步伐远未停歇。7月28日，A股上市公司聚辰股份发布公告称，已向香港联交所重新递交H股发行上市申请。这是公司第二次冲击港股上市，其2026年1月26日首次递交的招股书因满6个月有效期已自动失效。此番二度递表，公司一并披露了2026年一季度业绩，期内公司实现营收2.8亿元，同比增长7.3%，增长主要由车规级、工业级存储芯片的市场渗透深化与国际领先车企订单落地，以及NFC芯片新应用场景拓展共同拉动。在此之前，公司已在A股公告半年度业绩预增，预计2026年上半年归母净利润达5.25亿元，同比大幅增长156.07%;剔除股份支付费用影响后，归母净利润约5.67亿元，同比增幅达167.4%。

        AI催热

        人工智能算力扩容、汽车电动化智能化的普及，叠加消费电子智能升级，共同推动存储芯片需求持续增长。

        算力端，全球AI服务器出货量预计从2026年的320万台增至2030年的780万台，AI PC同期出货量将从1.07亿台攀升至2.68亿台，数据中心与终端算力的升级持续拉动配套存储芯片需求。汽车端，电动化与网联化提升了单车半导体价值量，车载系统对高可靠存储芯片的需求显著增加。消费电子端，AI功能的集成也带动了高端存储与驱动芯片的需求释放。

        存储芯片正是支撑上述数字社会运行的关键基础元件，广泛覆盖AI数据中心、汽车电子、工业控制、消费电子等几乎所有电子场景，承担数据存储、系统运行的“地基”。AI时代，伴随大模型训练规模扩大与终端推理应用渗透，全球数据量快速增长，存储芯片的容量、性能、可靠性要求持续提升，产业价值进一步凸显。

        非易失性存储芯片是存储赛道主要品类之一，供给端市场集中度较高。受产能过剩与价格波动影响，全球非易失性存储芯片市场规模从2022年的655亿美元回落至2023年的400亿美元，随后快速修复，2025年回升至929亿美元，2021—2025年复合年增长率为6.6%。随着下游需求持续释放，预计2030年全球市场规模将达到1359亿美元。

        细分品类中，EEPROM与NOR Flash是两大核心产品，分别在参数存储、系统启动等场景具备不可替代性。2021—2025年，全球EEPROM市场规模从7.85亿美元增长至8.97亿美元，复合年增长率3.4%;NOR Flash市场规模从27.82亿美元增长至32.59亿美元，复合年增长率4%。预计2030年两者市场规模将分别达到16.29亿美元与47.67亿美元。

        赛道居前

        据招股书，聚辰半导体采用无晶圆厂运营模式，专注于芯片设计环节，晶圆制造、封装测试均通过外包完成，主要产品覆盖三大类：一是非易失性存储芯片，包括SPD芯片(核心产品)、EEPROM芯片、NOR Flash芯片;二是摄像头马达驱动芯片;三是NFC芯片及配套解决方案，产品应用覆盖AI基础设施、汽车电子、工业控制、消费电子等多个领域。

        根据弗若斯特沙利文的统计数据，按收入口径计算，2023年至2025年，公司为全球第三大EEPROM供应商、全球第二大DDR5 SPD芯片供应商。截至2025年，公司在全球DDR5 SPD芯片市场的份额超过40%，在全球EEPROM市场的份额达到14.8%。

        公司在招股书中提及，其目前产品已进入全球存储模组头部企业、国内外知名汽车厂商、主流智能手机品牌的供应链，下游终端客户覆盖广泛。

        业绩表现上，公司营收规模连续三年扩张，2023年实现营收7.04亿元，2024年同比增长46.2%至10.28亿元，2025年进一步同比增长18.8%至12.21亿元。收入持续增长主要依托非易失性存储芯片业务的强劲表现，具体来自三大驱动因素：SPD芯片受益于AI应用加速普及，车规级芯片受益于汽车智能化趋势与整车厂国产化采购提升，工业级存储芯片受益于工业控制领域需求增长。

        盈利指标亦同步改善，公司经调整净利润从2023年的1.27亿元增长至2024年的3.05亿元，2025年达到3.88亿元。利润增长主要由产品收益提升拉动，但其中部分被年度股份支付费用的波动所抵消。

        北京商报记者就相关业务问题尝试咨询聚辰半导体方面，但截至发稿未得到回复。

        资本扩张

        据披露，聚辰半导体本次募资将主要投向存储芯片及混合信号技术研发，巩固技术壁垒与产品矩阵。公司预计未来六年研发相关资本开支约20亿元，由经营现金流与本次募资支持，具体涵盖四大方向：扩充研发团队、采购研发设备与EDA等软件工具、扩张上海研发设施并建设高性能芯片测试实验室、开展第三方联合研发合作。

        而在此轮存储浪潮中，加速资本扩张的巨头并非只有聚辰半导体，7月27日，备受瞩目的国产DRAM存储芯片龙头企业长鑫科技在上交所科创板挂牌上市，首日收报49元/股，较8.66元/股的发行价上涨465.82%，总市值约3.3万亿元，超越工商银行成为A股新任市值冠军。

        科方得智库研究负责人张新原向北京商报记者分析表示，当前存储行业处于上行周期，头部企业业绩大幅增长后，普遍通过融资扩产抢占市场份额。先进存储技术壁垒高、研发投入大，港股上市可获取长期资本支持，同时A+H的资本布局也有助于提升企业品牌影响力与国际化能力。

        国金证券研报指出，每轮存储大周期(2008年、2016年等)的开启都是由新兴技术推动产品升级和创新，进而催生新产品的总量、渗透率和存储器价值量的提升，推动存储器市场规模上升一个台阶，随着AI驱动需求提升，当下行业正走在新一轮存储大周期的起点，行业看好模型和应用落地后对存储需求长期且大量的拉动。

        机构称，长期以来全球DRAM市场被三星、SK海力士、美光三大厂商主导，占据全球90%以上市场份额，形成高度集中的寡头竞争格局。根据Counterpoint Research的数据，按2026年一季度收入计，长鑫科技占全球份额增长至8%，成为全球第四大DRAM厂商。作为中国大陆少数具备DRAM自主制造能力的企业，长鑫科技正凭借技术突破与产能爬坡，逐步改变全球市场的竞争版图。

        苏商银行特约研究员付一夫告诉北京商报记者，存储领域近期上市热潮背后，资本闭环效应已清晰显现。一级市场培育、二级市场上市、再融资扩产、业绩增长反哺研发，这个正向飞轮正在加速转动。上市不仅解决了企业资金之渴，也畅通了早期投资的退出渠道，进而引导更多社会资本涌入这一长坡厚雪的赛道。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        资本市场的剧情，往往比戏剧更跌宕起伏。近期，东晶电子股价的波动引起市场关注。7月21日，东晶电子发布公告称，公司股票交易将自 2026 年 7 月 23 日开市起撤销退市风险警示，证券简称由“*ST 东晶”变更为“东晶电子”，证券代码仍为“002199”。撤销退市风险警示后，公司股票交易价格的日涨跌幅比例限制不变，仍为 10%。

        随后两个交易日，东晶电子股价大幅飙升。7月26日，东晶电子发布公告称，公司股票于 2026 年 7 月 23 日、7 月 24 日连续两个交易日内收盘价格涨幅偏 离值累计达到 20%以上，根据《深圳证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动的情况。

        经核实，公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。公司未发现近期公共传媒报道了可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息。 近期，公司生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化。

        此外，经公司自查以及公司向控股股东无锡浩天一意投资有限公司(以下简称“浩天一意”)进行征询，除公司在指定媒体已公开披露的信息外，公司、浩天一意及其实际控制人朱海飞均不存在关于公司的应披露而未披露的其他重大事项或处于筹划阶段的其他重大事项。经征询，浩天一意及其实际控制人朱海飞在公司股票交易异常波动期间未买卖公司股票。

        但随后东晶电子股价出现波动，7月27日，东晶电子股价下跌6.27%。而7月28日、29日，公司股价再度连续涨停。

        据悉，东晶电子一直专业从事石英晶体元器件的研发、生产和销售，主要经营产品包括石英晶体谐振器、振荡器等晶振产品。石英晶体元器件作为各类电子产品的重要组件之一，广泛应用于通讯、资讯、汽车电子、移动互联网、工业控制、家用电器、智能安防和航天军工等众多领域。

        定期报告显示，2025年，东晶电子实现营业收入 3.55亿元，较上年同期上升 63.57%，其中：石英晶体元器件业务收入 2.41亿元，比上年同期上升 11.67%;新增电池级碳酸锂业务收入 1.02亿元。公司全年实现归属于上市公司股东的净利润5002.11 万元，较上年同期上升 31.90%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-5669.97 万元，较上年同期上升 28.32%。报告期末，公司总资产为 5.78亿元，较上年同期上升18.13%;归属于上市公司股东的净资产为 1.82亿元，较上年同期下降 20.72%。

        东晶电子发布的2026年半年度业绩预告显示，今年上半年公司归属于上市公司股东的净利润为-2000万元至-1200万元，去年同期为-3132.77万元;扣除非经常性损益后的净利润为-2800万元至-2000万元，去年同期为-3559.19万元。

        业绩变动原因显示，今年上半年，东晶电子营业收入较上年同期变动较大的主要原因系新增了电池级碳酸锂业务收入所致。报告期内，公司经营业绩亏损的主要原因系公司所处石英晶体元器件行业竞争激烈致使主要产品销售单价未有明显好转，导致公司经营业绩亏损;同时，公司按照《企 业会计准则》等相关规定，2026 年半年度拟计提存货跌价准备合计约1500 万元至 2000 万元。报告期内，非经常性损益对净利润的影响金额预计约为 500 万元至 1000 万元。

        值得关注的是，2022年-2024年，东晶电子分别实现营业收入1.81亿元、1.73亿元和2.17亿元，同比变动分别为-40.60%、-4.19%和25.37%;归母净利润分别为-6910.84万元、-6659.56万元和-7345.34万元，同比变动分别为-323.37%、3.64%和-10.30%。由此可见，东晶电子已连续四年半净利润亏损。

        近日，上海生生医药冷链科技股份有限公司(简称“生生冷链”)再度向港交所递交主板上市申请。记者了解到，这已是该公司第二次向港交所递交上市申请，公司早年曾谋划A股上市，2023年申报上交所主板，2024年主动撤材料后转战港股。作为一家制药及生命科学温控供应链服务提供商，生生冷链拥有先进温控包装技术、数智化系统及自营跨国服务网络，记者同时注意到，该公司经营端存在多项不确定性：业务赛道较为单一，主营依赖生物医药温控供应链服务，受医药研发行业周期扰动较强;自研温控设备生产线产能常年低位运行，且赊销模式下应收账款持续攀升，回款周期不断拉长;应收账款占用资金加剧流动性压力，今年以来经营现金流稳定性偏弱。

        生生冷链主要生产线情况

        数据来源：公司招股书

        经营存多重不确定性

        招股书显示，生生冷链是我国领先的制药及生命科学行业一体化温控供应链服务提供商，核心聚焦于临床试验温控供应链服务，同时延伸至商业医疗产品温控供应链服务以及温控设备与材料的研发制造。报告期(即2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，下同)内，公司累计服务超7000家客户，覆盖海内外生物药企、CRO(合约研究组织)、CDMO(合约开发及制造组织)、中心实验室，合作品类丰富。

        业绩方面，生生冷链利润波动明显。2023至2025年，生生冷链的年内利润分别为0.92亿元、0.26亿元、1.39亿元，其中2024年利润大幅回落源于股份支付增加以及行政、营销费用上涨;2025年公司利润大幅反弹，则依靠营收增长、各类费用及股份支付减少。此外，因IPO相关事项推高行政开支，公司2026年前四个月利润降至0.45亿元，同比下滑9%。

        商业咨询公司弗若斯特沙利文出具的报告显示，按2025年收入计，生生冷链是中国市场排名第一的制药及生命科学温控供应链服务提供商、中国市场排名第一的临床试验温控供应链服务提供商，收入为5.8亿元，市场份额为14.4%。

        以2025年收入计，生生冷链在全球临床试验温控供应链服务提供商中排名第九，但市场占有率仅有1.5%。从全球来看，公司还是前十大市场参与者中唯一一家总部位于中国的企业。行业整体集中度偏高，前十大市场参与者合计占据了约59.2%的总市场份额。

        生生冷链在招股书中坦言，公司经营存在多重不确定性。近些年，温控供应链服务需求持续走高，背后存在多重驱动因素：抗体、疫苗等生物制品市场需求稳步上涨，双特异性抗体、CGT(细胞与基因疗法)、ADC(抗体偶联药物)等新一代生物医药疗法落地应用愈发普遍，带动行业需求扩容。但公司业绩高度绑定药企研发、商业化订单，客户预算、研发进度、采购策略变化会直接影响订单体量，若行业需求增速放缓，公司营收承压。

        此外，生生冷链指出，医药行业监管严苛，国内外临床试验规则、药物审批政策、行业标准一旦调整，不仅可能降低服务需求，还会倒逼公司升级软硬件、合规体系，抬升运营成本。若企业无法及时适配监管新规，将会扰乱日常经营，拖累营收与盈利水平。与此同时，全球生物医药冷链市场整体规模有限，行业天花板较低，进一步限制了公司长期增长空间。

        产能利用率偏低

        据招股书披露，生生冷链具备自主设计与生产温控包装箱及核心组件的能力，核心产品涵盖VIP真空绝热板、PCM相变材料。报告期内，公司生产线主要专注于VIP、PCM核心组件的自主生产，生产基地坐落于上海，配套设有8条独立的VIP与PCM板专用生产线。

        产能利用方面，2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，生生冷链VIP生产线利用率分别为21.9%、15.9%、28.3%及25.2%;PCM板生产线利用率分别为7.7%、10.0%、13.2%及22.8%，整体产能利用率处于较低水平。

        针对产能利用率偏低的情况，生生冷链在招股书中解释称，公司报告期内采用按需生产模式，结合历史耗材用量、外部销售订单及客户需求预测制定生产计划。产能利用率偏低，主要源于公司的战略产能规划。公司主动储备充足产能，旨在保障经营灵活性，快速响应客户多元化、时效性强的服务需求，同时为企业未来业务增长预留充足产能空间。

        此外，PCM板存在特殊的生产属性，进一步拉低了整体产能利用率。不同温控需求的PCM板，需匹配专属的相变材料与包装配置，无法在同一条生产线上同步生产。因此公司需配置多条专用生产线，保障不同温度区间产品的同步交付，这一生产特性形成了结构性产能利用率偏低的现状。

        不仅如此，生生冷链还面临国药控股、上海医药、华润医药、九州通等医药流通巨头以及顺丰、京东等泛物流巨头的潜在竞争压力。

        应收账款余额逐年增加

        据招股书披露，生生冷链的贸易应收款项来自温控供应链服务、温控产品销售，赊销账期为10至90天。近年来，公司应收款项余额逐年上涨、周转天数不断增加，回款变慢带来坏账隐患，持续挤压流动资金，造成现金流压力。

        招股书显示，扣除坏账损失拨备后，公司贸易应收款项在报告期各期末的余额分别为1.58亿元、1.92亿元、2.26亿元及2.64亿元。

        生生冷链在招股书中称，公司与部分客户采用赊销模式开展结算，常规给予10至90天信用账期。公司贸易应收账款及应收票据周转天数在2023年、2024年维持平稳，两年均为98天;2025年小幅上升至106天;截至2026年4月30日，最近四个月周转天数进一步增至115天。若客户无法履约回款，公司将面临贸易应收账款信贷风险。一旦客户逾期付款，公司流动资金与现金流会承压，进而对日常经营、整体财务状况形成较大负面影响。

        2023至2025年，公司经营活动所得现金净额保持稳定，分别为1.71亿元、1.39亿元、1.84亿元。但2026年1至4月，公司经营活动所得现金净额大幅回落至23万元。

        募资计划方面，据招股书披露，生生冷链本次募集资金将主要用于海内外供应链服务网络的拓展与升级、温控技术迭代和数智化能力建设以及为全球范围内潜在战略投资、并购项目提供资金支持。此外，还有部分资金用于完善销售渠道、提升整体销售能力。剩余资金补充日常营运资金，满足公司一般性经营需求。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        中国汽车工业协会最新数据显示，上半年汽车行业利润同比下降近两成，在价格战、成本攀升与需求疲软的三重夹击下，行业整体陷入“增量不增收”的尴尬境地。7月27日，国家统计局发布的1至6月工业企业利润数据显示，1至6月汽车制造业实现营业收入51893.2亿元，同比增长1.8%;但利润总额仅为1953.5亿元，同比下降19.5%，营业收入利润率降至3.8%。表面上，产销量数据依然可观，但剥开“面子”，利润率的持续收窄暴露了“里子”的脆弱。这不仅是周期性的波动，更是行业发展模式从“规模扩张”向“价值竞争”转型的必然阵痛。

        价格战与成本攀升的“双重绞杀”

        利润下滑的首要推手，是白热化的“价格战”，主流车企纷纷卷入以价换量的漩涡。然而，降价对销量的刺激效应边际递减，却直接侵蚀了利润空间。与此同时，原材料价格虽有所回落，但电池成本依然在高位运行，叠加研发投入的持续高企，车企的“油电同价”战略在短期内让利润承压。此外，欧盟加征关税等外部不确定性，也让出口这一利润增长点面临挑战。

        在行业整体承压的背景下，企业间的业绩分化尤为显著，呈现出“强者恒强、弱者愈弱”的马太效应。部分新势力则依靠华为等科技赋能，实现了从亏损到盈利的跨越。反观传统合资品牌与部分二线自主品牌，由于缺乏爆款新能源车型，库存压力与降价促销导致利润大幅下滑，甚至陷入亏损泥潭。

        从“比谁跑得快”到“比谁活得久”

        利润的普遍下滑与业绩分化，预示着汽车行业正式进入“淘汰赛”的关键阶段。过去依靠“风口”和“红利”的粗放式增长已不可持续，未来竞争的核心将从“市场规模”转向“盈利能力”与“造血能力”。那些在智能化、电动化技术上有核心壁垒，且能有效控制成本并形成品牌溢价的企业，才有望穿越周期。而对于那些缺乏核心技术、过度依赖价格战的企业，或许将面临被市场出清的命运。

        利润下滑并非全然的悲观信号，它更像是一剂清醒剂，倒逼行业摒弃浮躁、回归本质。当“卖车不赚钱”成为常态，企业必须转向服务、后市场、软件订阅等全生命周期价值挖掘。同时，海外建厂、技术出海等全球化布局，也为利润增长提供了新路径。真正的行业洗牌，往往在寒冬中完成。那些能在压力下优化供应链、提升效率、创新商业模式的企业，将在这场蜕变中脱颖而出，迎来新一轮的成长周期。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        7月3日，广东百利食品股份有限公司(以下简称百利食品)北交所IPO获通过，并于7月10日提交注册。招股书显示，百利食品主要从事西式复合调味品的研发、生产和销售。该公司的主要产品包括沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠、调味粉等各类西式复合调味品以及红腰豆等西式元素消费场景即食配料，广泛应用于西餐/日式料理/韩式料理/中西式简餐，以及轻食、烘焙、食品工业和家庭烹饪等各类饮食消费场景。

        《电鳗财经》注意到，此次IPO，百利食品计划用98%的募集资金扩大产能，该公司的三个产品的产能都将大幅增加，而报告期内，该公司的产能利用率甚至仅为五成左右，未来新募产能如何消化?此外，百利食品对募投项目未来收入预测过于乐观，募投项目预测收入或许远超实际收入。报告期内，百利食品的核心产品的单价在持续下降，而且该公司“重营销，轻研发”，未来该公司的毛利率能否保持?

        产能利用率甚至仅为五成左右 未来新募产能如何消化?

        招股书显示，此次IPO，百利食品计划募集资金11.6亿元，其中6.5亿元用于全国总部建设项目，5.0亿元用于亨利食品智慧工厂项目(一期)，0.22亿元用于研发中心升级建设项目。

        百利食品募资的前两个项目将扩大该公司的未来的产能，前两大募资项目合计使用募集资金11.43亿元，占总募集资金超过98%。

        百利食品募资的“全国总部建设项目”计划在广东省东莞市已购买土地上投资建设复合调味品生产线和相关配套设施，项目建设工期2年，达产后年产8.55万吨酱汁类调味品(包含沙拉酱、番茄酱、风味酱、沙拉汁)、0.5万吨调味粉、0.92万吨豆制品，具体如下：

        据百利食品披露，该项目完全达产后年平均新增营业收入95,986.80万元，年均所得税4,318.17万元，新增净利润13,693.06万元。

        百利食品募资“亨利食品智慧工厂项目(一期)”，计划在安徽省马鞍山市购买土地并投资建设复合调味品生产线和相关配套设施，项目建设工期2年，达产后年产7.59万吨酱汁类调味品(包含沙拉酱、番茄酱、风味酱、沙拉汁)、1.3万吨发酵糠，具体如下：

        上述项目完全达产后年平均新增营业收入84,375.42万元，年均所得税4,243.12万元，新增净利润13,378.55万元。

        招股书显示，从2023年至2025年(以下简称报告期)，百利食品的酱汁类调味品的产能利用率分别为78.96%、82.90%和84.85%，粉体类调味品的产能利用率分别为82.41%、89.90%和79.75%，即食配料的产能利用率分别为60.36%、62.46%和50.25%。

        由此可见，百利食品拟募集11.64亿元，其中全国总部建设项目6.47亿元、亨利食品智慧工厂项目5.0亿元。达产后酱汁类调味品年新增产能16.14万吨，粉体类调味品1.8万吨，即食配料0.92万吨。

        报告期内，酱汁类调味品产能利用率仅78.96%-84.85%，粉体类调味品79.75%-89.90%，即食配料仅50.25%-62.46%。在产能利用率本就不高的情况下大规模扩产，新增产能闲置风险不容忽视。

        招股书显示，截至2025年12月31日，百利食品拥有的存货的账面价值分别为1.26亿元、1.74亿元和1.71亿元，是该公司存货中占比第二高的项目。

        值得注意的是，在百利食品的存货中，占比最高的项目是库存商品。报告期各期末，百利食品的库存商品的账面价值分别额为6795.17万元、8810.52万元和9713.69万元，占当期存货的比例分别为53.9%、50.7%和56.7%。可见，该公司的存货中的库存商品的占比已超过五成。这是否会影响该公司未来新募产能的消化?

        募投项目未来收入预测过于乐观

        招股书显示，此次百利食品募资的“全国总部建设项目”，据该公司披露，该项目完全达产后年平均新增营业收入95,986.80万元，年均所得税4,318.17万元，新增净利润13,693.06万元。

        全国总部建设项目达产后年产8.55万吨酱汁类调味品(包含沙拉酱、番茄酱、风味酱、沙拉汁)、0.5万吨调味粉、0.92万吨豆制品。

        招股书显示，报告期内，酱汁类调味品的销售单价分别为9.79元/kg、9.77元/kg和9.76元/kg，粉体类调味品的单价分别为8.94元/kg、9.17元/kg和9.12元/kg，即食配料的单价分别为8.11元/kg、8.14元/kg和7.97元/kg。

        如果以2025年的单价计算，该公司募投8.55万吨酱汁类调味品将创造83448万元(8550万kg*9.76元/kg)，0.5万吨调味粉将创造的收入为4560万元(500万kg*9.12元/kg)，0.92万吨豆制品将创造的收入为7332.4万元(920万kg*7.97元/kg)。

        将上述三个募投产品的未来预计收入合计：83448+4560+7332=95340元，与该公司预计的完全达产后年平均新增营业收入95,986.80万元少了600多万元。而且，这还是在乐观估计的情况下，因为该公司上述三个产品的单价在报告期内总体呈持续下降趋势。

        由此可见，百利食品在该项目上预测的未来营业收入较为乐观。

        核心产品单价持续下降 “重营销轻研发”毛利率能否持续?

        招股书显示，百利食品实现营业收入分别为16.05亿元、19.12亿元和21.49亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为2.22亿元、2.76亿元和3.22亿元。

        报告期内，百利食品的毛利率分别为29.75%、31.20%和32.07%，呈上升趋势，同期可比公司的毛利率均值分别为32.26%、32.14%和31.47%。

        报告期内，百利食品来自酱汁类调味品的收入占比分别为77.21%、77.73%和80.59%，同期来自粉体类调味品的收入占比分别为14.60%、14.59%和13.20%，来自即食配料的收入占比分别为8.18%、7.68%和6.21%。

        报告期内，百利食品的酱汁类调味品的单价分别为9.79元/kg、9.77元/kg和9.76元/kg，同期粉体类调味品的单价分别为8.94元/kg、9.17元/kg和9.12元/kg，即食配料的单价分别为8.11元/kg、8.14元/kg和7.97元/kg。

        可见，报告期内，百利食品的产品的单价总体呈下降趋势，而且其核心产品酱汁类调味品的单价呈持续下降。

        对于在核心产品单价下降的情况下，公司毛利率还能保持上升，该公司的解释为原材料成本下降，但该公司的招股书和问询回复中并没有详细披露原材料的单价。而且，原材料价格波动具有不确定性，毛利率的可持续性存疑。

        报告期内，百利食品的研发费用率分别为0.6%、0.77%和0.89%，同期销售费用率分别为6.11%、6.10%和6.48%。可见，该公司在营销上的投入远超其在研发上的投入，该公司存在重营销轻研发的情况。

        报告期内，百利食品的同行可比公司的研发费用率均值分别为3.1%、2.46%和2.48%，明显高于百利食品的研发费用率。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        保利发展最新披露的半年报，如同一枚石子投入平静的湖面。数据显示，其上半年净利润同比下降38.96%，销售规模亦有所收缩。

        这并非孤立事件，而是整个房地产行业告别“黄金时代”、步入深度调整期的缩影。在“房住不炒”的总基调下，高杠杆、高周转的旧模式难以为继，即便如保利这样的央企龙头，也不得不直面市场寒冬带来的阵痛。利润下滑的背后，是行业出清、需求结构变化以及销售去化速度放缓的集中体现。这既是市场的客观规律，亦是企业主动调整、卸下历史包袱的必然过程。

        7月23日，保利发展发布的2026年半年度业绩快报显示，受项目交付结转规模收缩及毛利率下行影响，公司上半年实现营业收入1028.97亿元，同比下降11.95%;归属于上市公司股东的净利润19.28亿元，同比大幅下降38.96%。

        数据显示，2021年，保利发展归母净利润273.88亿元，此后逐年下降，到2025年仅有10.35亿元。

        2026年上半年，保利发展实现签约金额1351.06亿元，同比下降6.93%;签约面积631.94万平方米，同比下降11.44%。

        然而，在销售收缩、利润承压的表象之下，保利发展却展现出另一番截然不同的姿态。数据显示，该公司逆势斥资用于加大优质土地储备布局。这种“战略性收缩与战术性扩张”并存的景象，看似矛盾，实则暗含深意。

        当市场普遍悲观、多数房企选择“躺平”或“断臂求生”时，保利却选择逆周期操作，将弹药精准投向那些基本面最为扎实、需求最为坚挺的“压舱石”城市。这并非盲目扩张，而是一场基于对未来市场分化格局深刻洞察的“谋变”。

        保利发展的一“缩”一“进”，是面对行业大变局时，一次主动的战略转型与“谋变”。它向市场传递出清晰的信号：在房地产的新时代，单纯的规模竞赛已经结束，未来的竞争核心在于穿越周期的能力、资产的质量以及经营的稳健度。

        《电鳗财经》将继续关注后续发展。

        感冒灵，这款常年稳居感冒中成药销量榜首的“国民感冒药”迎来一次安全性调整，对于以999感冒灵为核心产品的华润三九(000999)而言，其也将面临新的考验。

        近日，国家药监局发布的第66号公告显示，根据药品不良反应评估结果，为进一步保障公众用药安全，决定对感冒灵口服制剂(颗粒、胶囊、片、茶)说明书实施统一修订，集中完善警示语、禁忌、不良反应、注意事项等四大核心板块。其中，本次修订强调服药期间不得驾驶机、车、船，不得从事高空作业、机械作业及操作精密仪器等。对于普通人而言，最直接的影响就是吃完感冒灵不能开车了。

        按照国家药监局的要求，相关企业须在2026年10月15日前完成新版说明书的备案，备案之日起生产的产品不得继续使用原说明书，且须在备案后9个月内完成已出厂产品的说明书及标签更换。

        对于说明书何时完成更换、对药品销售有无影响，北京商报记者以消费者身份咨询999感冒灵官方旗舰店客服后被告知，“暂时还不清楚”。

        据悉，感冒灵是典型的中西药复方制剂，含有对乙酰氨基酚、马来酸氯苯那敏、咖啡因三种西药成分，其中，马来酸氯苯那敏对中枢神经有明显的抑制作用，容易引起嗜睡、乏力、注意力下降。

        此前，2024年，国家药监局曾发布第81号公告对复方感冒灵制剂说明书中的警示语、不良反应、禁忌和注意事项进行统一修订，明确服药期间不得驾驶机、车、船，不得从事高空作业、机械作业及操作精密仪器等。此次2026年第66号公告将修订范围扩展至全部感冒灵口服制剂剂型。

        公开信息显示，拥有感冒灵口服制剂批准文号的药企众多，涉及广州白云山奇星药业有限公司、重庆赛诺生物药业股份有限公司等多家企业。其中，华润三九凭借“999感冒灵”品牌占据绝对主导地位，2025年，华润三九的“999感冒灵颗粒”在中国零售药店终端呼吸系统中成药市场销售额突破20亿元。另据华润三九2025年年报，“999感冒灵”连续十二年位列中成药感冒咳嗽类第一名。

        对以999感冒灵为核心单品的华润三九而言，“服药后禁驾”的明确警示，意味着上班族、司机等群体在白天服用感冒灵时将更加谨慎，或转向其他替代产品。

        财务数据显示，2025年，华润三九实现营业收入约316.03亿元，同比增长14.43%;对应实现归属净利润约34.21亿元，同比增长1.58%。业绩增长主要与2025年3月公司以近60亿元完成对天士力28%股份的收购直接相关，处方药业务因并表因素同比增长101.38%，成为拉动整体业绩增长的核心动力。

        华润三九并未单独披露999感冒灵的具体销售业绩。不过，2025年，公司以999感冒灵等OTC药物为主的自我诊疗(CHC)业务收入约为151.11亿元，同比下降14.67%。

        值得一提的是，进入2026年，公司净利已出现下滑。华润三九发布的业绩快报显示，2026年上半年公司实现营业收入150.13亿元，同比增长1.37%;对应实现归属净利润约16.72亿元，同比下降7.9%。

        在北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇看来，感冒灵的新规调整，不会引发消费者大规模竞品迁移，但会带来结构性销量分流。对于华润三九而言，999感冒灵作为公司的核心大单品，用药限制带来的客群收缩将进一步压缩其增长空间。与此同时，企业须在2026年10月15日前完成新版说明书备案，并在规定周期内完成全渠道已出厂产品的包装标签更换，由此产生的包材报废、渠道运维等成本不容小觑。

        “企业应有序完成新旧包装迭代，搭建终端标准化培训体系，规范导购话术，规避合规与纠纷风险;主动开展科普宣传，引导消费者区分昼夜用药场景，重塑安全用药认知，并加快布局无嗜睡副作用的感冒制剂，打造昼夜分场景产品矩阵，实现内部客户转化。”邓勇如是说。

        针对相关问题，北京商报记者亦致电华润三九董秘办进行采访，但截至发稿电话未有人接听。

        一家国内神经外科精准手术医疗器械领军企业正在冲击上市。近日，上交所官网显示，华科精准(北京)医疗设备股份有限公司(以下简称“华科精准”)科创板IPO进入问询阶段，此前公司IPO于6月30日获得受理。

        招股书显示，这家在2025年国内颅内电极和神经外科智能化导航定位设备两个细分赛道均位居市场份额第一的企业，报告期内业绩高度依赖政府补助。同时，公司拟募资约9.98亿元，其中约2.48亿元用于扩产项目，不过设计产能与公司现有的生产销售规模存在一定差距。此外，公司核心产品的毛利率也持续走低。

        图片来源：上交所官网截图

        政府补助显著影响净利润

        招股书显示，华科精准是一家专注于神经外科精准手术医疗器械研发、生产和销售的国家高新技术企业，致力于为神经外科疾病诊疗提供综合性的精准解决方案，公司是国内极少数在神经外科精准手术领域形成全流程产品布局的国产厂商，已形成以颅内电极系列、神经外科智能化导航定位设备系列、磁共振引导激光消融治疗系统为代表的产品矩阵。

        其中，华科精准以81.3%的份额位居2025年国内颅内电极市场第一，并以33.6%的市场份额位居2025年中国神经外科智能化导航定位设备市场第一。

        值得注意的是，报告期内，华科精准业绩出现波动，且对政府补助存在较高依赖。2023—2025年，华科精准分别实现营业收入约1.48亿元、1.45亿元、1.89亿元;对应实现归属净利润分别约1820.91万元、-948.79万元、4055.23万元;扣非净利润分别约为0.59万元、-1305.33万元、2145.81万元。

        对于2024年出现亏损，公司表示，2024年度受国内医疗行业整顿及设备更新政策落地节奏影响，营业收入增速放缓，但该年度依然保持高研发投入，因此出现亏损的情况。

        报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额分别为1879.03万元、945.44万元、2389.59万元。公司也在招股书中坦言，计入损益的政府补助金额对公司净利润贡献较为显著，若未来不能持续获得政府补助，将对公司业绩产生不利影响。

        从收入构成来看，颅内电极仍为公司的第一大收入来源，2023—2025年，颅内电极收入占主营业务收入的比重分别为50.18%、60.91%、46.90%;智能化导航定位设备收入占主营业务收入的比重分别为44.68%、29.8%、34.88%;MRgLITT系统收入占主营业务收入的比重逐年增长，分别为0.18%、3.62%、13.79%。

        北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇表示，政府补助属于非经常性损益，不能作为稳定盈利来源，若补助规模收缩，公司业绩可能面临下行压力。

        募资约2.48亿元用于扩产

        本次冲击上市，华科精准拟募集资金约9.98亿元，分别用于神经外科高端创新医疗器械及医用耗材生产及研发基地建设项目、神经外科医疗器械研发项目、国内外营销体系建设项目、补充流动资金。

        其中，约2.48亿元拟投入神经外科高端创新医疗器械及医用耗材生产及研发基地建设项目，拟用于扩产。该项目生产涵盖神经外科精准手术定位及可视化设备、神经外科诊断监护设备及耗材、神经外科消融设备及耗材、神经调控设备及耗材以及其它神经外科高值耗材共五个产品大类。

        信用中国(北京大兴)官方公示的环评批复文件显示，该项目建成后年研发医用电极600个，年生产神经外科高端创新医疗器械391台，医用耗材约7.8万个。

        招股书披露的数据显示，募投项目的设计产能与公司当前的生产销售规模之间存在一定差距。

        2023—2025年，公司颅内电极的产量分别约为2.81万根、3.25万根、4.13万根，销量分别为2.62万根、3.05万根、3万根，产销率分别为93.17%、93.83%、72.73%。智能化导航定位设备的产量分别为67台、63台、76台，销量分别为53台、53台、72台，产销率分别为79.1%、84.13%、94.74%。

        同期，MRgLITT设备的产量分别为4台、1台、7台，销量分别为0台、1台、5台，产销率分别为0、7.14%、71.43%;MRgLITT耗材的产量分别为355套、1625套、831套，销量分别为8套、85套、511套，产销率分别为2.25%、5.23%、61.49%。

        邓勇表示，神经外科高端医疗器械国产替代空间充足，募投项目兼顾生产基地建设与新产品研发，有利于完善产业化布局。但这类大型医疗设备采购方以三甲医院为主，采购审批周期长、设备更新节奏缓慢。如果后续新产品临床转化、市场渠道拓展不及预期，新增产能难以充分利用，产能利用率走低将抬升单位生产成本，持续挤压盈利水平，预计也是交易所问询关注的重点。

        主营业务毛利率走低

        报告期内，华科精准主营业务的毛利率分别为84.84%、84.16%、81.48%。公司表示，2025年度毛利率出现下降主要系智能化导航定位设备毛利率下降所致。

        2023—2025年，公司智能化导航定位设备的毛利率分别为80.34%、71.51%、72.12%，虽有所回升，但仍未恢复至2023年的水平。同期，公司颅内电极产品毛利率分别为90.99%、91.98%、89.49%;MRgLITT设备毛利率分别为0、91.56%、90.22%;MRgLITT耗材毛利率分别为64.45%、81.30%、81.57%。

        公司亦在招股书中提示，如果未来市场环境发生不利变化，产品销售价格下降，或者核心原材料供应价格提升，主营业务的毛利率存在持续下降的风险。

        值得一提的是，报告期内，华科精准颅内电极的单位价格保持稳定，分别为0.28万元/根、0.29万元/根、0.29万元/根;智能化导航定位设备的单位价格已出现波动，分别为124.34万元/台、81.28万元/台、91.3万元/台;MRgLITT设备的单位价格持续下滑，分别为0、160.92万元/台、117.22万元/台;MRgLITT耗材的单位价格也出现波动，分别为3.28万元/套、4.26万元/套、3.94万元/套。

        在奥优国际董事长张玥看来，80%以上的高毛利率是高端精准医疗设备的技术溢价特征。随着国产竞品增多、行业竞争加剧，毛利率稳中有降是长期趋势;这类高端手术设备暂未大范围纳入集采，但配套耗材存在潜在降价压力。若公司能持续迭代MRgLITT等前沿产品、提升高毛利耗材配套占比，可部分对冲毛利率下行压力。

        与此同时，公司存货规模正快速攀升。报告期各期末，公司存货账面价值分别约为2345.11万元、2885.06万元、3749.1万元，占期末流动资产的比例为8.15%、9.79%、10.51%。

        针对相关问题，北京商报记者向华科精准发去采访函，但截至发稿未收到回复。

        全车包装：让每一次乘车都成为一次科普触达

        "个人养老金金融巴士"的车身外立面经过全新设计包装，以醒目且温馨的视觉语言将主题呈现在车体上。大巴车行驶于城市道路之间，途经深南大道城市主干道，沿线串联南头古城、深圳大学、科技园、世界之窗、深交所、基金大厦、海关、华强北、市委、地王大厦等城市地标，成为一个移动的宣传载体，实现"走到哪里、科普到哪里"的传播效果，使公众在日常出行中即可接触养老金融理念。

        走进车厢，个人养老金制度的政策要点与养老金融知识被巧妙融入车内的灯箱、扶手、椅背等各类展示面，贯穿乘车全程。内容策划上，南方基金投教基地用通俗易懂的语言把政策要点"翻译"成乘客看得懂的大白话，同时将前期搜集到的民众老年生活心愿融入展示内容，启发每位乘客思考自己向往的晚年生活，尽早开始规划养老。

    跨越代际的对话：青年与老年乘客共话养老

        专列运营期间，南方基金投教基地采访了多位乘客，真实记录不同代际人群对个人养老金制度的感受与思考，构成了一场跨越代际的养老对话。

        青年乘客：养老规划意识被有效唤醒。多位青年乘客表示，此前对个人养老金制度了解有限，普遍认为养老是较为遥远的事情。经过车内科普后，不少人表示开始识到越早开始规划，时间复利的效应越明显，未来才能拥有更多选择。从"与我无关"到"现在就该行动"，青年群体的反馈印证了项目"以科普唤醒意识"的初衷。

        老年乘客：制度保障值得向年轻一代推荐。对比自身经历，老年乘客对个人养老金制度的落地深有感触，坦言年轻时缺少这样的制度保障，全靠自身积累。如今制度完善了，年轻人一定要抓住机会，早了解、早参与。不少老年乘客还表示，愿意主动向子女和身边年轻人宣传个人养老金制度——从"接受者"到"传播者"的角色转变，使养老金融科普在家庭和代际之间形成了自然延伸。

      创新投教模式：让养老金融知识走近公众、融入生活

        在中国证券投资基金业协会"基金行业话养老"专项活动框架下，在深圳市居民金融素养提升工程办公室的支持下，"个人养老金"知识专列探索了一条有别于传统模式的投教路径。传统养老金融投教多依赖线下讲座、宣传折页、线上课程等相对静态的形式，触达面相对有限。本项目以城市公交为载体，将投教内容嵌入市民日常出行场景，降低了公众接触养老金融知识的门槛，使科普触达更加主动、更加贴近日常。

        同时，通过老年人与青年人的双向乘车体验，项目打通了一条"代际传播链路"——老年群体愿为年轻人推荐，青年群体开始为未来思考。这种跨越年龄的对话，相较于单向的政策宣讲，更具感染力与说服力，也为行业开展养老金融投教提供了可借鉴的新思路：养老金融教育并非只能正襟危坐，它同样可以走进公交、融入通勤、贴近生活。

        个人养老金制度是我国多层次、多支柱养老保险体系建设的重要举措，制度的深入落地离不开持续、有效的投资者教育。南方基金始终坚持以投资者为中心，将养老金融投教作为长期工作持续推进。"个人养老金"知识专列是一次有益尝试，未来，南方基金将继续在中国证券投资基金业协会的指导下，探索更多贴近公众、融入生活的投教形式，让个人养老金制度的政策红利惠及更广泛人群，助力全民养老规划意识提升。

        曾经的10倍大牛股德明利(361.440, -40.16, -10.00%)(001309.SZ)股价连续大跌。

        7月27日，德明利股价收报401.60元/股，在连续三天大跌后以微弱涨幅收红。但6月26日高点以来，一个月间，公司股价下跌了约59%。

        德明利曾是A股市场备受追捧的明星大牛股，2025年7月22日至2026年6月26日，股价区间涨幅超过11倍。

        德明利股价为何大跌?业绩预告显示，2026年上半年，公司预计实现归母净利润57亿元—65亿元，同比增长4932.74%—5611.02%，堪称暴增。但是，二季度，其归母净利润较一季度明显减少，低于市场预期。

        市场人士分析认为，德明利二季度业绩低于预期，一季度，存储价格上涨，公司享受了提前备货的红利。

        还有分析人士认为，德明利等A股存储股作为模组和品牌厂商，不处在技术含量最高且利润最丰厚的环节，相较存储原厂长鑫科技(47.850, -1.15, -2.35%)，竞争力较弱。

        面对股价跌跌不休，7月24日晚，德明利公告，公司实际控制人、董事长李虎承诺，未来一年内不以任何形式减持其持有的公司股票。

        长江商报记者发现，2025年，李虎夫妇通过二级市场减持已套现近5亿元。

        实控人承诺不减持“救市”

        德明利的实际控制人李虎终于出手护盘了，但不是直接拿出“真金白银”。

        7月24日晚，德明利发布控股股东自愿承诺不减持公司股票的公告。公告称，基于对公司未来发展前景的信心及长期投资价值的认可，公司控股股东、董事长李虎现自愿承诺自本承诺函签署日之次一交易日(即2026年7月27日)起12个月内，不以任何方式减持其持有的公司股票。

        目前，李虎持有德明利7941.01万股股份，占公司总股本比例为35.01%。其中，5773.35万股为高管锁定股，805万股处于质押状态。李虎所认购的公司2023年向特定对象发行股票的限售股共182.41万股，近期限售期届满，解除限售手续办理完成后，不影响李虎本次不减持公司股票承诺的履行。

        作为实际控制人、董事长，李虎抛出一年内不减持承诺，与德明利股价大跌相关。

        德明利是A股市场知名存储大牛股。2025年7月22日，公司股价盘中为78.79元/股，收盘价79.13元/股;2026年6月26日，盘中股价最高为980元/股，收盘价951元/股，6月29日的收盘价为970元/股。其间，公司股价大涨11倍。

        然而，7月10日以来，德明利的股价连续大跌，其中连续四个交易日跌停。7月27日，德明利股价收报401.60元/股，当日微弱上涨0.43%。

        高点以来的一个月，德明利的股价累计下跌了约59%。

        市值方面，股价巅峰时，德明利市值2224.60亿元，7月27日收盘后市值911.01亿元，一个月蒸发了超1313亿元。

        针对李虎承诺不减持的“救市”之举，有投资者不满，发帖称“人家都在回购增持，你搞个不减持?”还有投资者称，如果真的看好德明利发展前景，就像长鑫科技董事长朱一明一样，做出10年不减持承诺。

        长江商报记者发现，2025年，李虎、田华夫妇通过二级市场进行了减持，合计套现近5亿元。当时，德明利的股价在130元/股左右。

        二季度预盈31.54亿环比下滑

        德明利股价大涨、大跌，均与市场预期有关。

        德明利是一家专业存储控制芯片及解决方案提供商，核心能力源于自主可控的存储主控芯片与固件方案研发，及其产业化应用的长期深耕。

        A股市场上，2025年以来，德明利、江波龙(333.510, -40.39, -10.80%)、佰维存储(212.000, -29.13, -12.08%)等股价大幅上涨，均属存储大牛股。

        这与业绩暴增相关。2026年一季度，德明利实现的营业收入为75.38亿元，同比增长502.08%;归母净利润为33.46亿元，同比增长4943.39%。一个季度实现的归母净利润接近2025年全年的5倍。

        在2026年一季度业绩说明会上，针对投资者提问“二季度的业绩有望维持一季度的‘炸裂’吗?”，德明利相关负责人回复称，一季度业绩快速增长，除行业景气度外，也极大得益于公司前期在企业级、嵌入式以及国产化等方向上的前瞻性布局。在当前行业高景气、供需偏紧背景下，预期公司能够保持良好的业绩水平。

        7月14日，德明利发布了2026年半年度业绩预告。上半年，公司预计实现营业收入160亿元—180亿元，同比增长289.39%—338.06%;预计实现的归母净利润为57亿元—65亿元，同比增长4932.74%—5611.02%。

        德明利解释，AI应用加速落地驱动存储需求持续增长，在供应偏紧的背景下，行业保持较高景气度，存储产品价格保持上行趋势。公司依托与主流晶圆厂商的长期稳定合作，保障了供应链稳定与生产交付节奏，盈利能力持续改善。公司持续加大研发投入，推出了自研PCIe/SATA双模企业级SSD主控芯片，企业级存储产品竞争力与差异化优势进一步增强。同时，公司持续完善产品矩阵，深化在网络安全、工业控制等领域产品开发与应用，多款QLC方案嵌入式存储产品实现量产，产品结构持续优化。

        但是，二季度，公司的归母净利润预计为23.54亿元—31.54亿元，即便是预计数的上限，也低于一季度的归母净利润水平，市场的高预期落空。

        究其原因，德明利预判到存储市场景气度攀升，前瞻性备料。二季度，低成本原料相应减少。市场预计，随着低价料消耗完，未来，公司的利润高增长难以持续。

        此外，德明利等A股存储股作为模组和品牌厂商，而非制造晶圆的存储原厂，不处在技术含量最高且利润最丰厚的环节。7月27日正式上市的长鑫科技，是A股第一只存储原厂股。

        相比存储原厂既设计晶圆，又生产晶圆和模组，并直接向下游终端厂商提供存储产品，德明利的竞争力要弱一些，股价回调也符合预期。

        德明利称，存储模组厂并非简单的组装环节，而是连接上游介质与下游应用落地的关键环节，是具备系统测试验证能力、固件开发能力和芯片设计能力的综合型技术企业，公司坚持自研主控芯片与固件算法，具备较强市场竞争力。

        二级市场上，未来的德明利走势如何，备受关注。

        7月24日，北交所上市审核委员会2026年第71次审议会议即将召开，主营汽车制动摩擦产品的方意股份，带着近三年营收从2.05亿元攀升至2.77亿元、净利润稳守4500万元以上的纸面业绩，一脚踩在了IPO的最终门槛上。但在这份看似光鲜的业绩曲线背后，从公司治理到业务真实性，从盈利逻辑到募投合理性，层层暗雷早已埋下，在北交所审核趋严的当下，这家企业的上会通关之路，每一步都走得如履薄冰。

        首当其冲的，是近乎“一言堂”的家族式股权架构埋下的治理隐患。实控人宦传方、吴云、宦欣彤一家三口直接持股71.91%，再通过盐城方达平台间接攥住7.19%股份，合计表决权高达79.10%，宦传方本人身兼董事长、总经理两职，妻子吴云同时出任董事、副经理，整个公司的核心决策权完全被家族牢牢攥在手里。这种高度集中的架构，在上市前或许能减少内耗，可一旦登陆资本市场，中小股东的话语权几乎被完全架空，而公司披露的治理文件里，既没有针对实控人表决权的有效约束机制，也没有清晰可落地的中小股东权益保护安排，这本身就触碰了北交所对上市公司治理规范性的核心红线。

        更刺眼的是其历史沿革里的股权代持黑历史：外籍股东Massimino Fabrizio与离岸公司FYT曾代持股权，后续却以0元或无实际对价的方式回转到实控人夫妇名下，这笔交易的真实背景至今没有完全说透。再加上董秘岗位频繁“走马灯”，2025年2月董秘鲁丽娟以个人原因闪电辞职，先由财务负责人孙艳仓促代班，7月又火速换上从奥亿达跳槽来的90后刘义进，关键岗位的动荡本就足以引发监管警惕，更不用提实控人夫妇及关联方鑫硕贸易曾直接向公司拆借资金，报告期内还存在个人卡收付款、现金交易、第三方回款等多项财务不规范记录，公司治理的底子有多松散，早已一目了然。

        比治理漏洞更致命的，是方意股份近乎“把身家全押在海外”的业务结构，9成以上收入靠外销撑着，天然就带着收入真实性核查的先天硬伤。2023年至2025年，方意股份境外销售收入分别为1.83亿元、2.28亿元、2.4亿元，占主营业务收入比例常年稳定在90%左右，客户遍布意大利、土耳其、俄罗斯、乌克兰等外汇管制严格、地缘冲突频发的区域，贸易壁垒、汇率波动、回款断裂的风险如影随形。

        更离谱的是，这家年入近3亿的制动零部件企业，所有海外订单全靠邮件零散对接，没有和任何核心客户签下长期框架供货协议，合作稳定性完全系于随时可能变卦的短期订单，前五大境外客户名单年年大换血，单一客户销售额动辄数倍暴涨暴跌。最典型的就是意大利客户EMMERRE SRL，2023年对方还只是个贡献1158.18万元营收、占比仅5.65%的第五大客户，2024年直接一跃成为第一大客户，销售额暴增至4361.25万元，占比飙升至17.23%，一年时间规模翻了近四倍，背后全靠公司主动放宽信用政策、下探单品毛利率换订单——信用期从20天直接拉长到60天，对应刹车片毛利率从30.30%硬生生砸到25.93%，明摆着是靠让利和放宽回款条件突击做大当期收入，到2025年该客户销售额又直接转头回落，这种“过山车式”的合作轨迹，很难不让人怀疑其背后的交易真实性。

        雪上加霜的是，逐年暴涨的第三方回款，更是把外销收入的核查漏洞摊在了明面上。2023年至2025年，公司第三方回款金额从728.70万元一路蹿升至1812.22万元，两年间增幅超148%，占营业收入比例从3.55%涨到6.54%，Texco FZE、ALTAY TASIT等重点境外客户全靠第三方代付结算。北交所审核规则里，大额且持续增长的第三方回款本就是高风险核查事项，监管明确要求企业必须用报关单、海运物流单、出口退税凭证、外汇收汇记录、购销合同、资金流水拼成完整闭环证据链，可这些客户大多身处跨境核查的高难度区域，保荐机构根本做不到全覆盖实地走访，仅靠视频访谈、邮件函证拿到的资料，取证的完整性和真实性先天不足，市场完全有理由质疑，公司是否存在体外资金循环、虚构外销流水、隐性关联方代付回款调节利润的操作空间，一旦核查底稿兜不住全部大额第三方回款业务，直接就能认定收入真实性存在重大瑕疵，变成IPO路上的致命障碍。再加上境外收入全以美元结算，三年间汇兑收益在利润里占比不低，未来人民币对美元汇率稍有大幅波动，公司利润就可能直接被汇兑损失啃掉一大块。

        最离谱的，是方意股份远超行业常识的毛利率水平，和同行龙头金麒麟20%-27%的刹车片综合毛利率相比，方意股份的综合毛利率连续三年稳定在37%以上，盘式刹车片毛利率甚至冲到40%左右，差距直接拉开10个百分点以上。公司给出的“小批量多品类定制、人工制造费用低于同行”的解释，根本站不住脚：监管对比生产工时统计、薪酬发放、制造费用分摊标准后，直接戳破了其人工、车间制造费用归集口径模糊的问题，工时分摊简化、低值易耗品摊销不规范、车间间接成本分摊毫无明确依据，完全无法排除少计生产成本、虚增毛利的嫌疑。

        更讽刺的是，这份高毛利完全靠海外后装贴牌业务死撑，公司押注的战略转型方向——国内前装整车配套市场，本身就要面对主机厂的严苛压价、超长账期和高额认证成本，单品毛利率远低于后装业务，可负责前装业务的全资子公司江苏方兴，2025年产能利用率才堪堪摸到43.20%，大把定点项目还没实现规模化量产，未来前装业务占比一旦提升，整体毛利率必然出现结构性跳水，现在的高盈利水平根本没有长期延续的可能，上市后业绩变脸几乎是肉眼可见的大概率事件。更何况全球新能源汽车渗透率持续飙升，新能源车靠再生制动技术大幅削减传统摩擦片使用量，传统后装刹车片的市场存量空间正在持续收缩，行业增长天花板越收越窄，靠现有业务长期稳盈利的逻辑，从根上就站不住脚。

        作为一家冲刺北交所的创新型中小企业，方意股份的技术底色更是薄得像一层纸。此前公司把生产运营总监张海丰认定为核心技术人员，直到监管问询才慌忙改口，解释对方岗位以生产管理为主，只是顺带参与了工艺优化和设备改进，本质上根本不属于专职研发序列。这种连核心技术人员认定都能出现重大偏差的操作，直接把公司研发团队规模不足、研发体系不规范的底漏了出来。虽然2023年至2025年研发投入逐年增长，可交易所已经明确要求核查研发与生产物料混用、人工薪酬分摊标准模糊的问题，其研发成果转化效率完全配不上投入规模。如今新能源汽车对制动摩擦材料的性能要求早已远超传统燃油车，要是不能靠持续研发完成技术迭代，方意股份很快就会被头部客户踢出供应链，所谓的持续经营能力根本无从谈起，而北交所此前已有多家专精特新“小巨人”，因为研发投入不足、核心技术空心化，直接在审核阶段被否，方意股份显然还没跨过这道创新属性的硬门槛。

        往细了看财务数据，藏在光鲜报表下的细节同样经不起推敲：2024年营收增速还在23.4%，2025年直接腰斩到9.5%，利润增长完全跟不上收入扩张的节奏;应收账款占营业收入的比重从4.21%蹿升至10%以上，坏账计提的审慎性仍待验证。更讽刺的是，公司手握1.76亿元的募投计划，要砸钱新建960万套刹车片产能，可报告期内整体产能利用率已经从97.56%逐年滑落到90.12%，现有产能早已富余，前装产线开工率还不到一半，这种情况下强行大额扩产，最后只会换来大量固定资产闲置，新增的年折旧摊销1311.8万元，已经占到2025年利润总额的25.69%，再加上募投项目完全达产后毛利率仅33.81%，远低于现有平均毛利率，项目收益兑现的不确定性已经高到离谱。

        从头到尾捋一遍就会发现，方意股份的IPO故事，更像一个靠海外高毛利贴牌业务撑起来的“纸面神话”，从家族式治理的先天缺陷，到外销收入真实性的核查死穴，再到高毛利率的不可持续、研发创新能力的空心化，最后到募投项目的产能悖论，每一个环节都带着待解的疑点。在北交所审核持续趋严、死死把住创新属性和经营质地两道关口的当下，这些遍布全链条的暗雷，能不能在上会现场拿出可信的解释彻底排干净，直接决定了方意股份这次IPO，到底是顺利登陆资本市场，还是最终折戟在最后一关。