太平鸟(603877.SH)以成为“世界级时尚品牌企业”为战略愿景，但公司规模却在缩水。

        4月17日，太平鸟发布的年度报告显示，公司2025年实现营业收入63.34亿元，同比下降6.88%，已连续4年下滑;归母净利润1.74亿元，同比下降32.57%。

        同日太平鸟还发布了2026年一季度报告，报告期，公司实现营业收入16.56亿元，同比下降0.75%;归母净利润1.37亿元，同比增长10.30%。

        长江商报记者注意到，2025年底，太平鸟实体门店总数缩减至2998家，较四年前降幅达43%，净减少2216家。同时，公司在职员工的数量达7772人，较四年前降幅约为47%，净减少4551人。

        太平鸟由张江平一手创办。2021年，张江平家族曾以96.3亿元的财富，荣登当年的《新财富500创富榜》。但此后几年时间，其名字却彻底从这份榜单中消失，未能再续此前的财富荣耀。

        二级市场上，截至2026年4月17日，太平鸟股价收盘跌至14.72元/股，较四年前跌幅约为70%。目前，公司市值仅有69.34亿元。

        业绩持续下滑

        太平鸟是一家以消费者为中心的时尚品牌零售公司，致力于成为世界级时尚品牌企业。

        4月17日，太平鸟发布年度报告，2025年实现营业收入63.34亿元，同比下降6.88%，已连续4年下滑;归母净利润1.74亿元，同比下降32.57%;扣非净利润6544.87万元，同比下降46.83%。

        对于营业收入变动原因，太平鸟表示，主要是2025年公司零售额下降所致。

        2025年，太平鸟旗下的核心四大品牌收入全面下滑。其中，PEACEBIRD(太平鸟)女装营收实现23.72亿元，同比下降5.21%;PEACEBIRD(太平鸟)男装营收25.98亿元，同比减少6.66%;LEDIN(乐町)少女装营收4.63亿元，同比下降14.81%;MINIPEACE童装营收7.93亿元，同比下降4.14%。

        产品端，2025年，太平鸟的各个产品销量大多数在下滑。其中，公司薄外套、衬衫、裙装类、T恤、裤类、配饰及其他销售量同比分别减少10.02%、2.11%、21.72%、14.53%、4.96%和7.96%。公司仅厚外套、毛线衫销售量实现增长，同比涨幅分别为1.33%和2.69%。

        长江商报记者注意到，太平鸟已有多年未尝到业绩增长的滋味，而在业绩明显不断下滑时，其提出了增长目标。

        2024年5月，太平鸟发布2024年股票期权与限制性股票激励计划(草案)显示，公司业绩考核目标均以2023年净利润为基数，其中2024年净利润增长率不低于15%;2025年净利润增长率不低于32%;2026年净利润增长率不低于 50%。

        显然，太平鸟没有完成2024年和2025年的考核目标，公司能完成2026年的计划吗?

        4月17日，太平鸟还发布了2026年一季度报告，报告期，公司实现营业收入16.56亿元，同比下降0.75%;归母净利润1.37亿元，同比增长10.30%。

        太平鸟一季度盈利能力虽然在回暖，但由于前期持续下滑，要完成全年目标依然显得十分困难。

        值得注意的是，太平鸟公告，2025年度公司计提各类减值准备共计1.78亿元， 2026年第一季度公司计提各类减值准备共计3530.9万元。

        在职员工数四年净减4551人

        回看太平鸟的发展历程，绕不开一手缔造这个品牌的创始人——张江平。

        1989年，张江平怀揣2000元启动资金，在几年时间里摆摊、创业、办厂，迅速打入宁波当地服装市场，顺利淘得“第一桶金”。

        1996年，太平鸟品牌应运而生。张江平回忆，“当时我们连缝纫机都没有，但设计团队有30多人，这在宁波是独一份。”

        通过快速翻单、小批量试错，太平鸟每季推出上千款新品。

        2017年，凭借高速增长的业绩，太平鸟成功在A股上市，借此正式走向资本市场。

        2021年，张江平家族以96.3亿元的财富，荣登当年的《新财富500创富榜》。但此后几年时间，他的名字彻底从这份榜单中消失，未能再续此前的财富荣耀。

        太平鸟的业绩衰退期，与公司出现关店潮的时期正好吻合。

        截至2021年底，太平鸟实体门店数量5214家，达到历史巅峰。

        然而，从2022年开始，太平鸟的门店数量逐年减少。

        2022年底，太平鸟全国门店数量减少至4671家，期间新开1076家，共关闭1619家门店，净关店543家。

        到了2023年底，太平鸟继续调整门店结构，全年净闭店940家，门店总数减少至3731家。

        2025年底，太平鸟实体门店总数进一步减少至2998家，较2021年降幅达43%，净减少2216家。

        太平鸟的员工数量变化，也与公司业绩关联密切。

        2021年底至2024年底，太平鸟在职员工的数量合计分别为1.23万人、1.02万人、9123人和8866人。

        截至2025年底，太平鸟在职员工的数量达7772人，较2021年降幅约为47%，净减少4551人。

        4月17日，太平鸟发布《关于组织架构调整的议案》，为进一步优化经营管理，更好地满足业务发展需要，公司对组织架构进行了调整。

        对比2024年10月发布的组织架构，太平鸟将直属总经理管辖的12个部门缩减为11个部门，其中新增了“新品牌业务部”，取消了“战略规划中心”和“培训中心”，同时公司将“质量流程与数字化中心”改名为“数字化与质量流程中心”。

        二级市场上，2021年7月，太平鸟股价一度达58.05元/股，此后公司股价一直在震荡中下跌。截至2026年4月17日，公司股价收盘跌至14.72元/股，较四年前跌幅约为70%。目前，公司市值仅有69.34亿元。

        收购控股子公司部分股权，智光电气(002169.SZ)终于向前迈了一步。

        4月15日晚，智光电气披露收购资产草案，公司拟通过发行股份及支付现金方式收购广州智光储能科技有限公司(以下简称“智光储能”)27.18%股权。

        智光储能原本是智光电气设立的全资子公司，2021年、2024年相继引进战略投资者后，目前，智光电气持股66.82%。

        智光储能100%股权的评估值为28.54亿元，增值率达111.61%。本次收购其27.18%股权，交易对价为7.76亿元。

        奇葩的是，9家交易对手方中，竟然有7家的现金对价中惊现“1.60元”“1.71元”等“几元几角几分”。

        智光储能属于盈利资产，2025年其归母净利润为1.40亿元。提升持股比例将有助于增厚智光电气业绩。

        智光电气经营业绩承压。2021年至2025年，公司扣非净利润连续五年亏损，累计亏损11.65亿元。

        溢价111.6%收购子公司股权

        推进了近七个月，智光电气收购控股子公司27.18%股权的草案出炉。

        智光电气本次收购始于2025年9月，2025年10月披露了交易预案，2026年4月15日披露了交易草案。

        根据智光电气最新披露的发行股份及支付现金购买资产草案，公司拟收购智光储能27.18%股权，交易作价7.76亿元。同时，公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过5.37亿元，用于本次交易的现金对价及相关项目建设等。

        智光电气本次收购，有三点引发市场关注。

        第一点，智光电气本次交易相当于回购子公司股份。

        智光储能成立于2018年，由智光电气发起设立。2021年12月，智光储能通过增资扩股引进外部股东科泰电源。2024年3月，智光储能再度增资扩股，国开制造、粤财基金、A股公司南网储能等10家投资者入股，增资后总股本约为2.10亿元。

        目前，智光储能有13名股东，智光电气及其子公司智光能效合计持有智光储能66.82%的股权。本次交易完成后，南网储能、广湾创科仍然为少数股股东，而国开制造将成为智光电气持股5.08%的重要股东。

        第二点，溢价收购。智光储能的评估基准日为2025年12月31日，其100%股权的评估值为28.54亿元，增值率达111.61%。交易溢价超过一倍，南网储能、广湾创科为何不参与本次交易?

        第三点，现金对价支付惊现“几元几角几分”。本次交易对价7.76亿元，其中，通过发行股份支付约7.20亿元，通过现金支付5580.40万元，除了向国开制造、科泰电源分别支付现金5136.92万元、443.48万元外，向粤财基金等7名交易对方支付的现金最高仅为4.8元，其中不乏1.60元、1.71元、3.73元、4.16元等零散现金。

        这种“几元几角几分”的现金交易，在A股市场收购资产案中极为罕见，堪称是奇葩。

        全力押注储能寻求突围

        收购控股子公司智光储能，是智光电气押注储能寻求经营突围的体现。

        智光电气成立于1999年4月9日，2007年9月在深交所上市。20多年来，公司一直专注于能源技术领域，核心业务包括数字能源技术与产品、综合能源服务、能源技术及服务领域产业投资。

        在2025年年报中，智光电气介绍，公司储能业务成为主要业绩增长点，其他电力电子设备业务、电力电缆业务发展稳定;综合能源服务业务完成了大部分历史项目处理，并同步完成了面向未来的战略转型规划;海外业务有序推进，设立了意大利代表处，产品研发认证工作进展顺利。

        公司储能业务包含两个部分，储能产品研发、系统集成与销售以及独立储能电站投资与运营，储能产品系统集成与销售业务主要载体为智光储能以及广州智光电气(海外业务)。

        从智光电气披露的信息看，储能业务将成为公司主要业务。公司持续加强生产及交付能力建设，现已拥有云埔、南沙、永和、增城(在建)四个生产制造基地，大型储能系统年产能达15GWh。

        近几年，智光电气的经营业绩持续承压。2021年至2024年，公司实现的营业收入分别为18.89亿元、23.52亿元、27.34亿元、25.96亿元，2024年出现了回调。同期，公司实现的归母净利润分别为3.36亿元、0.42亿元、-1.57亿元、-3.26亿元，连续下滑，连续两年亏损。

        更能真实反映智光电气盈利能力的扣非净利润，2021年至2024年分别为-3.15亿元、-3.21亿元、-0.71亿元、-3.05亿元，连续四年亏损。

        2025年，智光电气实现的营业收入达到38.22亿元，创了历史新高，同比增长47.25%;归母净利润为1.36亿元，同比增长141.51%，实现了逆转;不过，扣非净利润为-1.53亿元，仍然亏损。加上前四年，公司扣非净利润五年合计亏损11.65亿元。

        本次拟购的智光储能对公司业绩贡献不菲。2025年，智光储能实现的营业收入为20.93亿元，归母净利润为1.40亿元。

        对于收购智光储能，智光电气表示，智光储能专注于电化学储能系统的研发、生产和销售，产品序列包括电站型大容量储能系统(级联型高压储能)、需求侧储能系统(低压组串式储能)及户用、移动储能产品。智光储能创造性地将原成熟应用于高压 SVG系统、高压变频系统等领域的级联高压技术应用于储能领域。

        智光储能客户群体涵盖了国家电网、南方电网、华能集团、三峡集团、国家能源集团等优质客户，已成功交付并运营的百兆瓦级构网型级联高压大容量储能电站超过20个。

        智光电气试图通过本次收购，将对智光储能的持股比提升至94%，进而提升公司整体盈利能力。

        全面押注储能，智光电气经营业绩能顺利突围吗?

        年审机构一纸函件，将沈阳萃华金银珠宝股份有限公司(证券简称“ST萃华”，002731.SZ)的会计与内控问题曝光。尽管公司披露信息有限，但存货实存数量与财务报表结存数量存在重大差异的表述——即账上记的存货与仓库实际存货相差太大——其意不言而喻。ST萃华今年2月已因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案，一旦“账实不符”坐实，将与立案事项形成呼应。

        ST萃华4月17日晚间甫一披露上述信息，即引发市场关注。“账实不符”究竟是账上有而库中无(虚增资产)，还是库中有而账上未记(隐匿负债或体外循环)，仍有待审计机构及监管机构最终认定。但无论差异方向如何，目前曝光的问题已足以令投资者警觉。

        审计机构发函“警告”：账和货对不上，差异很大

        ST萃华主营业务涵盖两大领域：珠宝饰品、锂盐。其中，珠宝饰品是传统主业，公司是拥有超过百年历史的老字号企业，从设计、加工到批发、零售，打造完整产业链。2022年11月，公司通过现金收购四川思特瑞锂业有限公司(简称“思特瑞锂业”)51%股权协议(交易金额6.12亿元)布局锂盐产业，由此形成了“珠宝+锂盐”双主业格局。事后证明，这一跨界关联并购，不仅没能达到“1+1>2”的效果，高位入局锂盐反而消耗了公司资金，进而拖累珠宝业务的发展。

        Wind数据显示，自2014年上市以来，ST萃华累计直接融资4.49亿元，累计实现净利润10.21亿元，累计现金分红1.02亿元，派息融资比(上市以来累计现金分红/上市以来累计股权募资*100%)为22.77%。截至2024年底，公司拥有460家加盟店、16家直营店，覆盖全国大部分城市。2024年，公司珠宝板块、锂盐板块收入比重分别为78%、22%。

        尽管ST萃华盈利能力仍在，但4月17日晚间披露的信息着实给投资者泼了一盆冷水。

        这份函件是由ST萃华的审计机构—立信中联会计师事务所(特殊普通合伙)(简称“立信中联所”)发出的，在这份名为《ST萃华2025年年审会计师对审计工作进度和审计执行情况的说明》(简称《说明》)中，立信中联所指出，该所在对ST萃华的存货监盘中发现，存货实存数量与财务报表结存数量存在重大差异。并已执行监盘、访谈等审计程序，但仍无法获取充分、适当的审计证据，判断财务报表中存货科目的真实性与准确性，亦无法判断该差异对收入、成本等相关科目及对财务报表整体的影响。

        上述说法是标准的审计话术，核心就一句话——“公司的存货账实不符，我们审计师查不清楚，这报表我们没法签字认可。”

        立信中联所发函背后有深意。依据《中国注册会计师审计准则第1151号——与治理层的沟通》(2022年12月22日修订)第十七条，注册会计师应当与治理层沟通审计中发现的下列事项：

        (一)注册会计师对被审计单位会计实务(包括会计政策、会计估计和财务报表披露)重大方面的质量的看法。在适当的情况下，注册会计师应当向治理层解释为何某项在适用的财务报告编制基础下可以接受的重大会计实务，并不一定最适合被审计单位的具体情况;(二)审计工作中遇到的重大困难;(三)已与管理层讨论或需要书面沟通的审计中出现的重大事项，以及注册会计师要求提供的书面声明，除非治理层全部成员参与管理被审计单位;(四)影响审计报告形式和内容的情形(如有);(五)审计中出现的、根据职业判断认为与监督财务报告过程相关的所有其他重大事项。

        具体到ST萃华，立信中联所2025年12月13日被续聘为公司2025年度年审会计师，审计费用合计128万元。按合同约定立信中联所持续推进ST萃华2025年度财务报告审计及内部控制审计的相关工作。截至《说明》出具日，该所已完成部分现场审计工作，目前正全力推进后续工作。但因部分资料未能及时获取，导致审计工作进度滞后，后续将继续努力推进，力争按期完成审计工作。

        立信中联所明确提到“无法获取充分、适当的审计证据”。由此，《说明》相当于审计师给ST萃华发出的严重警告——如果公司不能给出合理解释和证据，2025年年报很可能被出具非标审计意见。立信中联所在指出上述严重后果的同时还强调，ST萃华在存货管理、大额资金进出管理、诉讼涉及争议事项的应诉流程等内部控制存在薄弱环节。以上事项将导致该所对ST萃华2025年度内部控制出具否定意见的审计报告。

        实控人残局难解 公司或再添风险警示

        Wind数据显示，自2022年开始，立信中联所就是ST萃华的年审机构，连续三年均出具“标准无保留意见”审计报告，按常理对ST萃华的底细应该一清二楚。为何2025年突然发函预警要给出非标意见?

        《经济参考报》记者注意到，今年2月9日，ST萃华发布公告称，公司于近日收到中国证监会下发的《立案告知书》(证监立案字0022026001号)，因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。

        换言之，立信中联所在审计ST萃华时，监管部门已经掌握了ST萃华涉嫌信息披露违法违规的线索。立信中联所在监管部门立案之后致函ST萃华。

        《经济参考报》记者查询ST萃华审计报告中的“关键审计事项”发现，除2022年外，立信中联所均将“存货”列为关键审计事项。只不过，2025年，该所才发现ST萃华的存货有大问题。

        事实上，“存货”确实是ST萃华资产负债表中比较扎眼的科目。财报显示，2022年—2024年及2025年三季度，ST萃华期末存货余额分别为21.27亿元、26.28亿元、32.13亿元及37.23亿元，数额呈不断增长态势，占公司当期流动资产总额的比重分别为78.87%、70.65%、72.16%及75.71%。

        随着立信中联所发现存货“账实不一”，若经核实该差异涉及前期财务报表的重大会计差错，则可能需要对以前年度财报进行追溯调整;若仅为当期管理问题，则调整2025年期末存货及相关损益科目。由于目前审计范围受限，差异性质及影响期间尚无法确定。

        对于本就麻烦缠身的ST萃华而言，立信中联所发现的问题势必引发市场对公司财报真实性的质疑。除了存货问题之外，还有重大诉讼问题。

        根据ST萃华公告的重大诉讼案件，相关诉讼尚处于审理阶段。截至《说明》出具日，立信中联所无法判断公司就上述诉讼可能需要承担的预计负债的计提是否合理。同时，除上述已披露的诉讼事项外，该所也无法确定ST萃华是否存在其他未经披露的重大诉讼，以及这些事项可能对财务报表产生的影响。

        同时，由于ST萃华涉及的诉讼事项，导致其多个银行账户被冻结、多处房产被查封，并有大量借款逾期情况。公司现金流紧张，已对其正常运营构成较大影响。这些事项表明，存在可能导致对ST萃华公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。此外，ST萃华未能提供与改善持续经营能力相关的具体计划或措施。

        ST萃华实控人业绩补偿能否兑现也是问题。根据ST萃华与实际控制人陈思伟的业绩补偿的约定，“若思特瑞锂业截至业绩承诺期末累计实现的净利润数低于业绩承诺期累计承诺净利润数的90%，则陈思伟应在60个工作日内，向公司进行补偿”。立信中联所强调，基于目前财务报表，陈思伟很可能负有对上市公司进行业绩补偿的义务，但由于陈思伟持有的ST萃华股票被诉前保全冻结，其名下房产及其他股权投资也被冻结，截至目前，该所无法判断其对上市公司业绩补偿是否具有偿还能力，以及可能偿还的金额。

        立信中联所称，截至目前，ST萃华尚未提供与收入、成本、其他应付款、合同负债以及合并报表等相关科目的重要审计证据，此情况可能导致审计范围受到限制。

        上述种种不确定情况，很可能导致立信中联所对ST萃华2025年财务报表出具非标准意见的审计报告。

        ST萃华表示，依据相关规定，如果年审会计师对公司2025年度财务报告出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，公司将触及退市风险警示情形;根据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.8.1条第(四)项的相关规定，如果年审会计师对公司2025年度内部控制出具否定意见的审计报告，公司将叠加实施其他风险警示的情形。

        近日，河南太龙药业股份有限公司(简称“太龙药业”，600222.SH)公布2025年年报。报告期内，公司核心产品产销双降拖累业绩，全年营收同比下滑9.46%，营收规模已连续多年萎缩;与此同时，高居不下的应收账款暗藏减值风险，持续制约资金周转，老牌中药企业的经营与财务压力同步凸显。

        营收连续下滑 研发费用下降32.82%

        资料显示，太龙药业于1993年建厂，1999年在上交所上市，是河南省医药行业首家上市公司。公司主要业务为药品制造和药品研发服务，具体包含药品制剂、中药饮片、药品研发服务和药品药材流通四个业务板块。主要产品包括双黄连口服液系列、双金连合剂、小儿复方鸡内金咀嚼片、丹参口服液、生脉饮、藿香正气合剂、五子衍宗口服液等。

        业绩方面，由于公司药品制剂主要产品及部分中药饮片参加全国集采并中选，报告期内受集采执标进度不一及价格调整等多重影响，叠加零售端药店整合、医保支付改革、产品价格体系维护、CRO合同市场均价下降及市场竞争加剧等因素，销售收入有所下降，2025年度公司实现营业收入17.58亿元，同比下降9.46%。虽然归母净利润同比增长18.74%，但营收规模已连续多年萎缩。

        从公司披露的产销量情况来看，三大核心产品呈现产销双降、库存分化的格局，折射出市场需求疲软与公司主动调整的经营态势。

        图：2025年太龙药业主要产品产销情况 数据来源：公司2025年年报

        其中，中药饮片作为公司规模最大的品类，全年产量和销量同比分别下滑15.04%和16.03%，期末库存量同比下降5.22%，库存压力得到一定缓解。

        以双黄连口服液为核心的中药口服液系列产品产量和销量，同比分别下降13.33%、18.46%，销量降幅显著大于产量，导致期末库存同比大增14.17%，库存积压问题凸显。

        固体制剂产品则呈现“产增销降、库存暴增”的矛盾态势：产量同比增长21.14%，但销量同比下滑17.39%，供需错配直接推动期末库存同比飙升116.38%，库存周转压力大幅加剧。

        与此同时，公司根据部分项目所处研究阶段不同，费用投入相应调整，研发费用同比下降32.82%。

        整体来看，公司三大核心产品均面临销量下滑的市场挑战，其中口服液与固体制剂的库存高企问题尤为突出，对后续资金周转与成本管控形成持续压力。而研发费用缩水或难以支撑改良型新药与经典名方的研发进度。

        营运能力持续下滑 应收账款比重攀升

        从披露的财务数据来看，太龙药业面临高负债与资金周转的双重考验。截至2025年末，公司资产负债率达54.34%，同比增长0.95个百分点，资产负债率居A股中药公司前列。

        从披露的应收票据、应收账款数据来看，公司应收款项规模持续高增，回款压力显著加大。应收票据期末余额为1.36亿元，占总资产的比例由期初的1.32%增长至3.74%;应收账款期末余额达9.91亿元，占总资产的比例由期初的26.40%增长至27.20%，远高于公司营收增速。

        整体来看，公司应收款项(票据+账款)合计超11亿元，占营收比重超60%，不仅加剧了现金流压力，也推高了坏账计提风险。截至2025年12月31日，太龙药业应收账款账面余额为108580.43万元，相应计提坏账准备9525.26万元，计提后公司应收账款余额为9.91亿元。

        事实上，尽管太龙药业近年来营收持续下滑，但应收账款余额却持续走高。2022年—2025年，公司期末应收账款和应收票据余额分别为8.90亿元、8.83亿元、9.67亿元、11.27亿元，分别占当期营业总收入的比重为45.39%、42.65%、49.83%、64.10%，整体呈不断攀升状态。

        大量资金被下游客户占用，导致太龙药业的营运能力持续下滑。Wind数据显示，2022年-2025年，太龙药业营业周期分别为250.51天、272.75天、299.20天、349.85天，公司存货周转天数、应收账款周转天数均呈上升态势。2022年-2025年，公司期末有息负债率分别为18.27%、19.85%、28.51%、32.23%，有息负债率四年连升，债务结构恶化，偿债风险积聚。

        作为国内锂电池行业头部企业，亿纬锂能凭借在消费电池、动力电池、储能电池领域的全面布局，稳居国内电池产业第一梯队，是A股市场极具代表性的新能源电池厂商。

        然而，这家深耕锂电领域多年的企业，近期发布的2025年财报却暴露出多重经营矛盾，尽管亿纬锂能2025年利润下滑，但董事长刘金成薪酬高达708.9万元，在A股上市公司董事长薪酬中属于第一梯队，且高出员工平均薪酬仅40倍。

        财报数据显示，2025年亿纬锂能实现扣非净利润31.62亿元，较2024年的30.96亿元小幅下滑，尽管跌幅有限，但已然释放出公司主营业务盈利能力转弱的信号，陷入“增收不增利”的经营困境，2025年营收增长了26.44%，达到614.7亿元。

        更引发市场热议的是，公司盈利下滑的同时，高管与员工薪酬呈现出极端反差。公司董事长刘金成2025年薪酬从2024年的457.3万元大幅上涨至708.9万元，涨幅高达55.01%，700万元以上的年薪在A股上市公司中已处于顶尖水平。

        与之形成鲜明对比的是，公司员工人均薪酬从2024年的15.7万元上涨至2025年的18.4万元，涨幅不足20%，董事长薪酬与员工人均薪酬差距接近40倍。

        剖析亿纬锂能2025年扣非净利润下滑，源于行业周期、自身经营与成本费用三大层面的压力。首先，锂电池行业产能过剩引发的价格战是核心诱因，2025年动力电池、储能电池市场竞争白热化，企业为抢占市场份额纷纷下调产品报价，亿纬锂能动力电池、储能业务毛利率大幅下滑，远低于行业头部企业水平，叠加公司产能利用率不足，规模效应难以释放，直接挤压了利润空间。

        其次，原材料价格波动进一步压缩盈利空间，碳酸锂、电解液等上游原材料价格阶段性上涨，而电池产品价格传导存在滞后性，公司成本端压力无法及时向下游转移，盈利空间持续收窄。

        此外，公司期间费用大幅增长，为推进海外扩张、产能建设实施的股权激励、市场拓展等举措，导致管理费用、销售费用大幅攀升，进一步侵蚀了公司净利润。除此之外，亿纬锂能依赖海外扩张与产能扩张的粗放式发展模式，在行业从高速增长转向存量竞争的背景下，难以形成可持续的盈利增长逻辑，长期发展面临转型考验。

        营收增长止步不前之际，金陵药业(000919.SZ)又遭受打击。

        4月15日晚间，金陵药业发布的公告显示，公司分公司金陵药业股份有限公司南京金陵制药厂(以下简称“金陵制药厂”)于近日收到国家药品监督管理局下发的《药品上市申请不予批准通知书》。

        金陵制药厂提交的药品“碳酸司维拉姆干混悬剂”，因现有资料不能支持该药品体外生物等效性结论，未获批上市。

        业绩方面，2023年至2025年，金陵药业营业收入分别为31.94亿元、32.81亿元和31.97亿元。

        而且，2025年，金陵药业扣非净利润3500.49万元，同比下降28.45%，公司实际盈利能力在下滑。

        值得注意的是，2025年年报显示，金陵药业投资收益达3019.59万元，占利润总额比例为46.32%。

        对此，金陵药业介绍，主要是交易性金融资产持有期间分红产生收益322.96万元，长期股权投资收益514.18万元，银行理财产品收益2182.45万元。

        在实际盈利能力下滑之下，2025年，金陵药业董事长陈胜薪酬达114.71万元，较上年同期90.19万元增长约27%。

        一募资项目延期

        金陵药业成立于1998年，1999年在深圳证券交易所主板上市，公司主要业务为药品、医疗器械制造和销售，以及医康养护服务。

        4月15日晚间，金陵药业发布的公告显示，公司分公司金陵制药厂于近日收到国家药品监督管理局下发的《药品上市申请不予批准通知书》。

        公告显示，金陵制药厂于2025年4月向国家药品监督管理局提交药品“碳酸司维拉姆干混悬剂”上市许可申请并被受理。该药品主要用于控制正在接受透析治疗的慢性肾脏病(CKD)成人患者的高磷血症等的治疗。

        金陵药业介绍，上述药品按化学药品注册分类3类申请上市，根据《化学药品注册分类及申报资料要求》，应证明质量和疗效与参比制剂一致。本次不予批准的原因为：现有资料不能支持该药品体外生物等效性结论。

        公告中，金陵药业介绍，截至目前，公司用于“碳酸司维拉姆干混悬剂”项目累计研发投入约为人民币414.53万元(未经审计)。按照相关会计准则和公司会计政策，上述研发投入中的研究费用120.19万元已于发生时计入相应会计期间损益。

        金陵药业表示，本次药品上市申请未获批准不会对公司当期业绩产生重大影响。药品的前期研发及研制、报批到投产的周期长、环节多，容易受到一些不确定性因素的影响。

        目前，金陵药业拥有“药品制造+医疗服务”为双主业，但公司这两块业务均不及预期，而且公司近年来业绩几乎处于停滞状态。

        2023年，金陵药业实现营业收入31.94亿元，同比增长4.3%;归母净利润1.06亿元，同比增长0.87%;扣非净利润8573.27万元，同比增长34.54%。

        然而，2024年，金陵药业实现营业收入32.81亿元，同比增长2.74%;归母净利润4040.98万元，同比下降61.95%;扣非净利润4892.22万元，同比下降42.94%。

        值得一提的是，2024年，金陵药业通过定增募资7.5亿元，计划投向“合肥金陵天颐智慧养老项目”(拟投入募集资金6亿元)和“核心原料药及高端医药中间体共性生产平台建设项目”(拟投入募集资金1亿元)，以及补充流动资金(拟投入募集资金5000万元)。

        然而，截至2025年末，金陵药业“合肥金陵天颐智慧养老项目”仅投入37.48万元，投资进度为0.06%;“核心原料药及高端医药中间体共性生产平台建设项目”仅投资276.19万元，投资进度为2.76%。

        2026年1月，金陵药业公告称，公司将“核心原料药及高端医药中间体共性生产平台建设项目”原计划达到预定可使用状态日期从2026年3月，延期至2028年3月。

        销售费大涨62.71%

        进入2025年，金陵药业出现了“增利不增收”的局面。

        近日，金陵药业发布年报显示，公司2025年实现营业收入31.97亿元，同比下降2.56%;归母净利润5391.46万元，同比增长33.42%。

        其中，2025年，金陵药业医疗服务板块实现营业收入16.49亿元，同比下降5.22%;药品生产与销售实现营业收入14.95亿元，同比微增0.09%。

        整体来看，金陵药业营业收入已连续两年停滞不前。

        不仅如此，2025年，金陵药业扣非净利润3500.49万元，同比下降28.45%，公司实际盈利能力在下滑。

        2025年年报显示，金陵药业投资收益达3019.59万元，占利润总额比例为46.32%。

        对此，金陵药业介绍，主要是交易性金融资产持有期间分红产生收益322.96万元，长期股权投资收益514.18万元，银行理财产品收益2182.45万元。

        需要关注的是，金陵药业分别于2025年1月、2025年2月召开会议，审议通过了《关于公司及子公司使用闲置自有资金进行委托理财及募集资金进行现金管理的议案》，同意公司及子公司使用不超过7亿元闲置募集资金进行现金管理。

        2026年3月底，金陵药业公告称，公司对尚未使用的募集资金进行专户管理，同时为提高资金使用效率，在股东会批准的额度和期限范围内，使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理。截至2025年12月31日，募集资金余额7.33亿元(含存款利息)，其中募集资金专户活期存款5317.33万元，闲置募集资金进行现金管理尚未赎回6.8亿元。

        在营业收入下滑之时，金陵药业2025年销售费用达1.39亿元，同比增长62.71%;管理费用达3.69亿元，同比增长2.07%;财务费用为-1206.16万元，上年同期为-2126.42万元。

        2024年，金陵药业研发费用首次超过1亿元，达1.11亿元，同比增长39.86%。不过，2025年，公司研发费用下滑0.5%至1.1亿元。

        在实际盈利能力下滑之下，2025年，金陵药业董事长陈胜薪酬达114.71万元，较上年同期90.19万元增长约27%;董事、总裁陈海薪酬达106.08万元，较上年同期95.02万元增长约12%;董事、常务副总裁王健薪酬达100.26万元，较上年同期84.27万元增长约19%。三人年薪均超过百万元。

        果链龙头蓝思科技(300433.SZ，06613.HK)未见开门红，令人有些意外。

        4月15日晚，蓝思科技披露了2026年第一季度报告。2026年前三个月，公司实现营业收入141.40亿元，同比下降约17%;实现归母净利润-1.50亿元，同比盈转亏。

        历史上，蓝思科技曾多次出现单季度亏损，但上一次单季度亏损是在2022年第一季度。

        2026年第一季度，蓝思科技为何会出现亏损?公司在财报中并未具体解释，但相关财务指标显露了端倪。公司财务费用达2.52亿元，同比激增4.4倍;公允价值变动收益由正转负。

        财务费用大幅增长，与汇兑净损失大幅增加相关。汇兑损失，可能也是营业收入下降的重要因素。

        此前的2022年至2025年，蓝思科技的归母净利润连续四年以两位数速度增长。2025年，公司盈利逾40亿元。

        首季“开门不红”，二季度是否会逆转，备受关注。

        二级市场上，年内，蓝思科技股价走出了过山车式K线。4月16日，蓝思科技A股、H股双双大跌，其中A股大跌13.35%。

        Wind数据显示，2026年一季度，陆股通小幅加仓蓝思科技，但易方达等基金大幅减仓。

        一季度意外亏损1.50亿

        业绩已经连续四年增长的蓝思科技2026年开局出现意外。

        根据最新披露的季度报告，2026年第一季度，蓝思科技实现营业收入141.40亿元，同比下降17.13%;实现归母净利润、扣非净利润分别为-1.50亿元、-1.74亿元，双双盈转亏，同比下降134.88%、146.08%。

        2025年第一季度，蓝思科技实现的营业收入为170.63亿元，同比增长10.10%;实现的归母净利润、扣非净利润分别为4.29亿元、3.78亿元，同比增长38.71%、60.99%。

        上年同期营业收入、归母净利润、扣非净利润同比均为增长，且均为两位数增长，为何2026年一季度营业收入下降，归母净利润、扣非净利润均陷入亏损?

        历史年度数据显示，2022年至2025年，蓝思科技实现的营业收入分别为466.99亿元、544.91亿元、698.97亿元、744.10亿元，同比增长3.16%、16.69%、28.27%、6.46%;归母净利润分别为24.48亿元、30.21亿元、36.24亿元、40.18亿元，同比增长18.25%、23.42%、19.94%、10.87%，均以两位数的速度增长。

        不过，2025年第四季度，蓝思科技业绩已经转降，营业收入、归母净利润分别为207.47亿元、11.75亿元，同比下降12.34%、6.23%。

        蓝思科技单季度营业收入下降，上一次出现在2022年第三季度，当时实现的营业收入为123.93亿元，同比下降1.13%。

        针对2025年第四季度营业收入下降，在3月31日召开的电话会议上，蓝思科技相关负责人称，公司对海外客户的销售主要以美元结算为主，汇率波动对收入产生了一定影响。此外，部分整机组装业务根据合同采用净额法核算的收入更多，营收口径收缩，但对利润影响不大。汇率波动对利润也有影响。第四季度，公司汇兑损失约1亿元，与上年同期汇兑收益约3亿元相比，减少约4亿元。

        相较2025年第四季度，2026年第一季度的经营业绩加速下滑，也与汇率波动相关。第一季度，公司财务费用2.52亿元，与上年同期的-7350.95万元相比，迅猛增长443.38%。主要原因就是汇兑净损失增加。

        此外，2026年一季度，公司公允价值变动收益为-5950.10万元，同比下降989.13%;投资收益6594.21万元，同比增长157.30%。这两个指标大幅变动，均与远期结售汇相关。

        计划3—5年完成业务结构升维

        2025年第四季度以来的业绩调整，可能与蓝思科技产业优化有关。

        蓝思科技是业内领先的AI硬件全产业链一站式精密制造解决方案提供商。此前，蓝思科技的主营业务主要是智能手机与电脑类业务，为智能手机和电脑提供精密结构件、功能模组、整机组装一体化解决方案。2025年年报显示，除了智能汽车与座舱业务外，蓝思科技还布局了具身智能业务、AI服务器业务、商业航天业务等。

        在电话会议上，蓝思科技相关负责人表示，2025年，是公司承前启后、战略升级的关键之年，公司全面拥抱AI时代发展的战略机遇，在AI智能端侧、AI服务器、具身智能机器人、商业航天等多个赛道取得了令人兴奋的进展。公司在主营业务增长、新赛道布局、资本运作、股东回报等方面均完成了年度经营目标，为2026年及中长期高质量发展奠定了坚实基础。

        不过，这只是初步进展。上述负责人表示，2025—2026年是公司业务结构战略性优化窗口期，公司确立AI智能终端、具身智能、AI服务器、商业航天四大战略方向并完成卡位，在2025年四季度主动收缩低效业务、进行新旧动能转换。

        这名负责人称，蓝思科技的目标是，通过3—5年时间，实现从业务结构、产品结构到收入结构的升维，最快从2026年下半年到2027年迎来历史性的产业共振点，AI智能终端和三大新增战略方向增长曲线都将实质性的贡献显著动能。

        过去三年，蓝思科技的研发投入分别为23.17亿元、27.85亿元、28.71亿元，保持增长趋势。2026年第一季度，公司研发投入为8.01亿元，同比增长1.26%，增速明显放缓。

        产业、产品结构升维，蓝思科技能否达到预期，有待观察。

        二级市场上，蓝思科技股价坐上了过山车。年初，公司A股股价为30.27元/股，期间最高达43.44元/股，4月16日的收盘价为25.64元/股。

        Wind数据显示，2026年第一季度，陆股通增持蓝思科技52.97万股，而易方达基金公司减持4243.63万股，华泰柏瑞基金公司减持2241.55万股，全国社保基金108组合减持8.43万股。

        *ST观典(2.350,0.00,0.00%)(维权)(688287)将停牌核查。

        4月16日晚间，*ST观典发布公告称，因公司股票短期内涨幅较大，公司将就股票交易情况进行停牌核查，公司股票自2026年4月17日(星期五)开市起停牌，自披露核查公告后复牌，预计停牌时间不超过3个交易日。

        行情数据显示，截至当日收盘，*ST观典已经连续3个交易日20%涨停，最新收报2.35元/股，总市值8.7亿元。

        然而，在股票连续涨停的同时，*ST观典退市风险高悬。

        据公司公告，公司年审会计师事务所中喜会计师事务所(特殊普通合伙)(以下简称“中喜会计师事务所”)对公司2025年度年报审计工作进展情况出具了专项说明。基于目前情况，中喜会计师事务所将对公司2025年度财务报告出具非无保留意见审计报告。最终公司2025年度财务报表被出具非无保留意见的，公司股票将被上海证券交易所终止上市，公司股票将自年报披露之日起停牌。

        此外，由于公司2025年度审计工作尚未结束，因此本次预计的扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入存在不确定性，仍存在扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于1亿元且利润总额、净利润(扣除非经常性损益前后孰低)为负而触及财务类退市标准的风险。

        除了存在重大退市风险外，*ST观典还涉嫌信息披露违法违规等，已被中国证监会立案调查。

        同日，*ST观典还公告称，将延期披露2025年年度报告。据悉，公司原定于2026年4月24日披露2025年年度报告。因公司年报编制及审计工作进度不及预期，无法于原定预约日期披露2025年年度报告，公司将2025年年度报告披露时间调整至2026年4月29日。

        公开资料显示，*ST观典是一家无人机禁毒服务供应商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业。公司的主营业务为飞行服务与数据处理、无人飞行系统及智能防务装备的研发、生产与销售。

        公司此前发布的2025年度业绩快报显示，公司预计2025年年度实现营业收入为1.24亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为1.24亿元。公司预计2025年实现归母净利润-2.14亿元，实现扣非后净利润-2.06亿元。

        “水果刺客”咽下苦果。

        连锁水果零售商百果园近日发布的业绩公告显示，公司2025年实现总营收81.74亿元，同比下降20.4%，规模自2021年以来首次跌破百亿，甚至不如2019年同等水平;归母净亏损约为3.17亿元，而2024年净亏损为3.86亿元，是上市后连续第二年录得亏损;毛利润同比大幅减少21.9%，毛利率创历史新低跌至7.3%，与2023年峰值相比下滑4.2个百分点。

        业绩公布当日，百果园集团便宣布将于2026年7月10日一般分红每股人民币0.005000元，折合每股0.01港元。3月27日至4月15日，公司更是累计斥资1744.95万港元回购。无奈资本市场对于这套“组合拳”并不买账，其股价依旧震荡走低，自4月1日以来跌幅达9.6%。截至发稿日收盘，百果园集团每股报价1.69港元，与发行价相比暴跌近七成，最新市值约为33.81亿港元，较2023年最高点已蒸发67.6%。

        两年净减少上千家加盟店 付费会员渗透率或低至0.4%

        投资者“用脚投票”，本质上是对百果园“以规模换增长”的叙事逻辑祛魅。

        结合招股书和往期财报来看，2019-2023年，百果园旗下管理的门店总数由4307家一路攀升至6093家，年复合增长率约为9.1%。其中，加盟店占比始终稳定在80%上下，数量从3689家提高至4818家。尤其2022年，在其净新增的401家门店中，加盟门店数量高达323家。在此期间，公司营收从89.77亿元上涨至113.92亿元，至少八成来源于向加盟店销售水果及其他食品。

        然而，高歌猛进的扩张状态戛然而止。2024年，百果园开始大刀阔斧地收缩，一年内净关闭了966家门店，约80.6%为加盟门店，约92.7%集中在下半年停业。2025年公司的闭店速度虽然有所放缓，但加盟店依然是主要清理目标，在净减少的659家门店中，共400家为加盟门店。与巅峰时期相比，百果园的加盟店在短短两年内净减少了1179家，整体数量比2019年还要少50家。

        百果园之所以紧急战略转向，是因为加盟店的边际效益已明显出现递减趋势。2023年，尽管加盟门店数量同比增长5.3%，但公司通过加盟店销售水果及其他食品的收入不增反降4.0%。基于这两项指标测算，单个加盟店的月均销售额仅为14.69万元，较2022年减少8.8%。而2024年经历了一番撤城关店后，百果园加盟门店的单店月均销售额出现小幅回升，同比增长3.9%至15.26万元。

        令人担忧的是，如今闭店似乎也不再有效果。2025年，百果园通过管理加盟门店销售水果及其他食品收入共约59.12亿元，同比显著下降20.1%。若以期末的3639家门店测算，单个加盟店的月均销售额约为13.54万元，与2024年相比降幅约为11.3%，较2019年累计减少22.0%。盈利能力向来不错的自营店同样遭遇“滑铁卢”。报告期内，公司净减少了2家自营门店，收入却同比近乎“腰斩”，自营店单店月均销售额约为21.88万元，较2024年锐减29.6%，不足2019年的四成。

        单店模型全面恶化的背后，是消费者为百果园付费的意愿正在大幅减弱。2025年，公司的注册会员总量同比增长5.0%至9530.40万名，会员费收入反而较2024年骤降53.0%至3596.40万元。尽管财报未再详细披露付费会员数量，但根据以往的会员费收入和付费会员数可知，平均每个会员年度费用约为80-90元。由此简单推算，报告期内百果园的付费会员仅为39-40万名，远低于2024年的85.40万名，与2023年的117.10万名更是相去甚远。2025年其付费会员占注册会员总数的比例低至0.4%，创下自2020年以来的最低点。

        董事长余惠勇曾公开表示，百果园不会迎合消费者，多年来一直走在教育消费者成熟的路上。但因其产品价格偏高一直被戏称为“水果刺客”，近年来又多次被曝光以次充好和食品安全问题，“三无退货”售后政策长期形同虚设，此番言论当时可谓火上浇油。现在，不迎合消费者的百果园终于被消费者狠狠地“教育”了一课。公司2025年牺牲毛利率推出极致性价比应季品，举办了22场“好果报恩”活动，以价换量也没能彻底扭转局面，这说明价格并非决定消费者购买行为的唯一标准。品牌形象岌岌可危，新加盟商望而却步，不赚钱的老加盟商又该何去何从?

        现金短债比持续低于安全线 借新还旧配股所得款已用91.4%

        加盟基本盘不稳，被百果园寄予厚望的第二增长极2B业务也暂未能独立行走。

        2023年10月，公司以1437.66万元现金收购了深圳般果科技有限公司(简称：般果科技)约19.6%的股权，高举高打地进军B端市场，致力于为自有水果店和独立便利店等小型企业提供采购平台。但发展至2025年，百果园面向B端的直销收入只有11.91亿元，同比下降5.1%，为总营收的贡献比例仅为14.8%。其中，海外市场受关税政策影响，与2024年相比降幅达24.6%，国内市场收入同比微增0.9%。般果科技的发展也不及预期，报告期内其商品总值约为23.8亿元，而2024年为25.9亿元。

        B端水果分销，本就是一个投入高、账期长、利润薄的生意，短期内难以改变百果园的业绩结构。而为了降低C端水果零售的损耗率、提高客单价，公司又盯上了零食品类，计划与主要城市的当地零售渠道建立合营企业，迅速试行并优化门店模式。但水果和零食在供应链、采购选品、库存管理、品牌营销等方面都差异巨大，百果园若想在良品铺子(10.270,0.21,2.09%)、鸣鸣很忙、盒马、山姆等新旧势力的围追堵截中分得一杯羹，不难预想其将为之付出高昂的运营和改造成本。

        不过，百果园目前紧绷的资金链恐怕已无法支持太多的新尝试。截至2025年12月31日，公司账面上的现金及现金等价物约为19.46亿元，而其流动负债中的银行借款高达23.42亿元，短期租赁负债约为3002.10万元，二者合计与2024年基本持平，资金缺口超过4亿元。报告期内，公司的现金短债比约为0.82，虽然较2024年的0.74小幅修复，但依旧处于安全线以下。

        事实上，百果园的流动性压力早有端倪。2025年9月，公司宣布以每股1.17港元向不少于六位承配人发行2.795亿股H股，配售价为每股1.17港元，较公告前收盘价折让约19.3%，净募资额约为3.25亿港元。本次发行完成后，新增股份约占经扩大后H股总股本16.1%，约占公司总股份15.4%。而这笔资金的用途明确指向还债，约61.5%(2亿港元)用于支付贸易应付款项，30.8%(1亿港元)用于偿还银行贷款，剩余的2500万港元用于补充运营资金和覆盖行政开支。

        不惜稀释近五分之一股权，激进折价20%匆忙筹钱，百果园的债务危机可见一斑。据财报披露，截至12月31日公司已使用募集资金净额约2.97亿元，约占配售所得款项91.4%。

        近日，东北制药(5.460,-0.03,-0.55%)披露2025年年度报告。年报数据显示，公司全年实现营业收入70.75亿元，同比下降5.70%;归母净利润2.60亿元，同比大幅下滑36.54%;扣非归母净利润2.04亿元，同比下降34.53%，核心盈利指标全线走低，且利润降幅远超营收降幅。

        作为曾在维生素、抗生素领域占据重要地位的医药老字号企业，东北制药在集采常态化、原料药周期下行、创新药投入三重压力下，陷入传统业务失速、新业务未起、财务隐患浮现的多重困境，公司发展正面临挑战。

        营收利润双降，传统主业失速与创新转型阵痛并存

        从财务数据看，2025年公司全年营业收入70.75亿元，同比减少4.28亿元，创近五年新低，且全年无任何季度实现正增长。分板块看，作为利润核心的医药制造板块营收38.98亿元，同比下滑9.16%，其中原料药收入11.27亿元暴跌13.19%、制剂收入27.43亿元下降6.34%，两大核心产品板块同步失速。医药商业板块营收则微降0.87%至30.26亿元。

        利润端，公司归母净利润同比降幅达36.54%，营业利润、利润总额降幅更是超45%，利润下滑幅度是营收降幅的6倍以上。毛利率则同比下降1.46个百分点至37.27%，净利率近乎腰斩至3.08%，第四季度作为传统销售旺季，毛利率同比暴跌12.58个百分点，旺季不旺特征凸显。

        此外需要关注的是，公司2.60亿元归母净利润中包含0.56亿元非经常性损益，扣非净利率仅2.88%，主业自身造血能力明显不足。股东回报层面，公司基本每股收益从0.29元降至0.18元，加权平均净资产收益率仅4.77%，远低于行业平均水平，公司对股东的价值创造能力大幅缩水。

        结合业务来看，东北制药当前的主要风险在于传统业务撑不起利润、创新业务带不来增长、辅助业务无实质贡献，公司缺少核心增长支柱。具体而言，原料药曾是公司业绩的压舱石，但2025年反而成为最大业绩拖累。

        受维生素、抗生素等大宗原料药行业产能过剩、价格战惨烈影响，部分品种价格跌破原材料成本，公司原料药板块量价齐跌，叠加化工原料、能源成本高企、环保投入增加，成本刚性进一步压缩盈利空间，部分品种陷入生产即亏损的局面。

        制剂板块受集采常态化、产品结构老化冲击严重，核心产品左卡尼汀、磷霉素氨丁三醇等均已纳入集采，中标价较集采前降幅超70%，但以价换量效果不佳，收入与利润双缩水。同时，公司销售仍依赖传统经销商+医院模式，渠道集中在东北、华北区域，全国拓展乏力，销售费用率高达17.88%却难见成效，高投入低产出特征显著。

        面对传统业务衰退，公司提出的一体两翼转型战略成效甚微，创新业务反而成为亏损的主要原因之一。2025年公司研发投入2.06亿元，同比大增38.50%。从转化成果看，公司全年仅获批1项仿制药、2项医疗器械，无创新药进入临床Ⅲ期。

        公司创新药布局主要通过子公司鼎成肽源推进，2025年该子公司净亏损1.14亿元，较上年扩大超40%，亏损额占公司总净利润的43.8%，直接拖累整体业绩。目前鼎成肽源核心产品均处于临床早期，距离上市至少3-5年，未来仍将持续亏损，已成为公司的业绩包袱。

        医药商业板块占公司营收42.78%，但毛利率仅6.09%，该板块主要从事药品分销、零售，区域局限于辽宁及东北周边，受医药流通行业集中度提升影响，市场拓展难度大，仅能维持现金流稳定，难以为公司提供利润支撑。而公司规划的大健康等其他业务，2025年收入仅约1.5亿元，占比约2%，且2025年收入规模同比下降5.1%，对公司整体业绩表现影响十分有限。

        外部竞争加剧、内部风险凸显，负债高企减值频发

        除了业绩下滑之外，负债高企、营运效率下降、短期偿债存压力等问题同样值得关注。截至2025年末，公司有息负债合计65.64亿元，而货币资金仅36亿元，远不足以覆盖短期负债，流动性风险凸显。其中高额有息负债导致财务费用激增，2025年财务费用1771.60万元，较2024年的-2621.91万元同比激增167.57%，由利息净收入转为净支出，进一步挤压利润空间。

        同时，公司核心资产减值频发，成为利润的持续失血点。报告期内，公司资产减值损失达1.7亿元。2025年末，公司应收账款余额17.32亿元，占总资产13.44%。2025年，公司应收账款周转天数增至93.93天，创历史新高，回款速度放缓。同期存货为11.82亿元，受原料药价格下跌、制剂销售下滑影响，库存积压现象仍存，存货周转天数为101.87天，仍处于五年高位。

        东北制药的发展困境，不仅源于内部经营与管理问题，更受制于外部行业环境的持续恶化与市场竞争的白热化。首先是医药行业政策对公司形成多重约束，集采常态化背景下，公司超60%的制剂产品已纳入国家集采，第九批、第十批集采即将启动，剩余未集采品种也将逐步纳入，而公司产品同质化严重，以价换量效果不佳，集采降价将持续侵蚀仿制药利润。

        同时，医药行业正处于存量竞争、集中度快速提升的阶段，头部药企凭借规模、研发、渠道、资金优势，不断挤压中小药企市场份额。在原料药领域，行业产能过剩超30%，新和成(37.620,1.03,2.81%)、浙江医药(15.330,0.05,0.33%)等头部企业凭借规模、成本优势抢占份额，公司作为区域型药企，规模小、成本高、在市场竞争中处于不利地位。

        制剂领域，恒瑞、齐鲁等头部仿制药企凭借集采中标优势、全国渠道网络，垄断大部分市场，公司无独家、成本、渠道优势，市场份额被持续蚕食;创新药领域，头部企业年研发投入超50亿元，拥有数百条临床管线，而公司研发投入仅2亿元，管线以早期项目为主，研发实力、临床资源差距悬殊，创新转型难以追赶。

        对于投资者而言，公司当前估值虽低，但盈利持续下滑、风险全面暴露，估值缺乏业绩支撑，在传统业务未见好转、创新转型未见实质成效前，公司估值或难见起色。在医药行业从仿制为主向创新为主的变革浪潮中，东北制药能否顺利实现转型仍有待时间验证。

        贵州茅台2025年年报正式出炉，营收和净利润双双下滑。

        4月16日晚间，贵州茅台酒股份有限公司(贵州茅台，600519.SH)发布2025年年度报告，报告期内，公司实现营业总收入1720.54亿元，同比下降1.20%;营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%;归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%;基本每股收益65.66元/股。公司拟向全体股东每股派发现金红利27.993元(含税)，合计拟派发现金红利350.33亿元(含税)。

        对于营收下滑，贵州茅台在财报中解释称主要是受酱香系列酒产品结构调整影响。

        单就去年第四季度而言，公司实现营业收入403.84亿元，同比下降19.43%;归母净利润176.93亿元，同比下降30.35%。

        尽管年度业绩下滑，但按照823.2亿元的净利润计算，贵州茅台2025年(365天)日均仍赚约2.255亿元，2024年日赚约2.356亿元。

        这是陈华担任茅台董事长以来的首份年报。

        据Wind数据，2025年是贵州茅台自2001年上市以来首次出现年度营业总收入和净利润下滑。在此之前，贵州茅台营业总收入已连续九年保持两位数增长，归母净利润已连续八年两位数增长。

        贵州茅台近年来业绩表现，来自Wind数据

        此前，关于2025年主要目标，贵州茅台在2024年年报中指出，计划实现营业总收入同比增长9%左右。这也是自2017年以来，贵州茅台首次将营收增速目标下调至个位数。而今伴随着财报出炉，贵州茅台显然未能完成既定目标，且出现了罕见的负增长。

        中国酒业独立评论人肖竹青对澎湃新闻记者表示，2025年，贵州茅台坚持实事求是，不“唯指标论”，面对“三期叠加”挑战，加快“全面向C”战略，推进“三个转型”“三端变革”，从“高速增长”向“高质量发展”转型，不断提振市场信心，发展韧性得到彰显，经营业绩表现稳健，基本符合多家机构预期，为接下来的市场化改革奠定了坚实基础。

        值得留意的是，关于2026年的经营目标，贵州茅台在财报中并未给出具体的数字。财报提出，2026年“紧紧围绕‘坚持以消费者为中心，全面推进市场化转型’主题，扎实抓好生产经营各项工作，持续增强企业核心竞争力，奋力推动茅台高质量发展和现代化建设迈上新台阶。”

        茅台酒去年收入微增，其他系列酒收入下滑近一成

        根据财报，去年茅台酒和其他系列酒的销量均正增长。

        具体来看，按产品划分，2025年，茅台酒实现营收1465.00亿元，同比增长0.39%;其他系列酒实现营收222.75亿元，同比下降9.76%。销量方面，茅台酒销量46750.66吨，同比增长0.73%;其他系列酒销量38353.48吨，同比增长3.88%。

        按地区来分，国内实现营收1639.24亿元，同比下降0.91%;国外营收48.50亿元，同比下降6.52%。

        按销售模式来分，批发代理模式实现营收842.32亿元，同比下降12.05%。直销模式营收为845.43亿元，同比增长12.96%。

        其中，线上销售平台中，通过“i茅台”数字营销平台实现销售收入130.31亿元，同比下降34.92%。其他线上平台销售收入4.06亿元，同比下降80.62%。据记者计算，“i茅台”贡献的收入占到了直营渠道的15.41%，较2024年的26.75%明显下滑。财报还提到，未来将按照市场化原则逐步丰富i茅台上架产品矩阵。

        经营活动产生的现金流量净额下滑超三成

        值得留意的是，贵州茅台去年经营活动产生的现金流量净额下滑超三成。

        财报显示，2025年，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额为615.22亿元，同比下降33.46%，主要是本期公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款减少及不可随时支取的同业存款增加。

        此外，营业成本148.92亿元，同比增长8%，主要是本期销量增加及生产成本上涨。销售费用72.53亿元，同比增长28.62%，主要是本期广告宣传及市场费用增加。

        从经销商情况来看，本期末国内经销商2353个，报告期增加233个，减少33个，总量相比去年同期期末增加210个，且本期国内增加的均为酱香系列酒经销商。国外经销商126个，报告期增加23个，减少1个。

        另据财报，产能方面，2025年茅台酒基酒设计产能为46395吨，同比新增基酒产能1800吨，新增产能于2025年10月投产，由于茅台酒的生产工艺特点，将在2026年释放;2025年系列酒基酒设计产能为59400吨，同比新增基酒产能6940吨，新增产能于2025年12月投产，由于系列酒的生产工艺特点，将在2026年释放。

        2026年度将实施中期分红，上限不超上半年净利

        对于投资者关心的分红问题，贵州茅台明确，2026年度将实施中期分红。

        财报显示，2023年、2024年、2025年度公司现金分红总额分别为627.87亿元、646.72亿元、650.33亿元，占归母净利润的比例依次为84%、75%、79%。

        据Wind数据，贵州茅台自上市以来累计现金分红30次，累计现金分红金额为4011.45亿元，平均分红率为65.31%。

        而关于2026年中期利润分配安排，财报提及，根据公司《2024-2026年度现金分红回报规划》，2026年度公司将实施中期分红，公司拟结合公司生产经营状况、未来发展资金需求、经营现金流等因素，制定2026年中期利润分配方案并组织实施，分红金额上限不超过公司2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润。

        在披露财报的同时，贵州茅台还公布了2026年度“提质增效重回报”行动方案。其中明确提出，实施“全面向C”战略，全面推进市场化转型。

        方案提出，完善产品体系，稳固茅台酒“金字塔”型产品结构，打造系列酒“2+N”产品体系，构建层次清晰、定位明确的产品价值矩阵;优化价格运行机制，坚守价格市场化、平台标杆化、利润合理化原则，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，实现厂家、渠道商与消费者的多方共赢;丰富渠道形态，以直连C端为导向，建立多维协同的营销体系，推动线上线下渠道互补协同;强化数字化赋能，构建“线上管触达与效率、线下管转化与服务”的协同模式，精准匹配供需关系，稳定量价生态。

        “行业马太效应愈发凸显”

        自2025年底以来，贵州茅台在推进市场化改革方面所采取的系列措施一直备受各界关注。

        今年1月1日，1499元的飞天茅台上架i茅台，也被业内视为贵州茅台市场化改革的关键一步。在后续公告中，贵州茅台进一步明确了价格动态调整机制，提出以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。运营模式方面，由“自售+经销”的传统销售模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变。

        值得一提的是，在白酒行业深度调整之下，3月底，贵州茅台宣布将其核心大单品飞天茅台的销售合同价以及自营体系零售价双双上调，可谓是逆势调价。根据公告，公司自3月31日起，将飞天 53%vol 500ml贵州茅台酒(2026)销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、 自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。记者梳理过往公告发现，飞天茅台出厂价上一次调整发生在2023年11月，1169元/瓶的出厂价执行已近两年半时间。而飞天茅台的1499元/瓶的市场指导价自2018年起执行至此次调整已超八年。

        与此同时，记者获悉，i茅台非标产品代售新政近期已在多地正式落地。据介绍，目前代售产品包括陈年茅台酒(15)(下称“茅台15年”)、精品茅台酒、生肖酒(经典版、礼盒装)(下称“马茅”)、鼓乐飞天、飞天53度1L贵州茅台酒以及53度飞天茅台全系列小容量产品(200ml、100ml、50ml)。

        批价方面，据第三方平台“今日酒价”披露的各大名酒批发参考价显示，4月16日，26年飞天茅台原箱(53度/500ml)报1655元/瓶，较上一日跌10元;26年飞天茅台散瓶报1565元/瓶，与上一日持平;25年飞天茅台原箱报1675元/瓶，25年飞天茅台散瓶报1610元/瓶，均与上一日持平。非标产品方面，公斤茅台原箱(53度/1L)报3150元/瓶，较上一日涨20元;精品茅台酒报2285元/瓶，较上一日跌15元;茅台15年报4230元/瓶，与上一日持平。

        当前，白酒行业仍处于深度调整期。对于行业形势，贵州茅台在财报中表示，一方面，白酒具有长期生命力，消费潜能依然有挖掘空间。作为历史经典产业，酒文化贯穿了人们高兴、欢庆、休闲、纪念等各个重要时刻，我国也成了世界上最大的白酒消费国，市场还大有潜力可挖。另一方面，行业马太效应愈发凸显，进入行业调整期，行业会通过“优胜劣汰”的自然法则进行系统性自我调节，资源将进一步向优势企业、优势品牌、优势产品集中。

        据大智慧VIP，截至4月16日收盘，贵州茅台报1462.84元/股，跌0.32%，总市值1.83万亿元;今年以来累计涨6.22%。

        厦门富豪、三安光电(600703.SH)实际控制人林秀成自从3月21日被国家监察委留置之后，其通过厦门三安电子有限公司(三安光电直接控股股东，下称“三安电子”)和福建三安集团有限公司(三安电子股东，下称“三安集团”)持有的三安光电股权，已全部被司法冻结。

        其中三安电子持有的6856.30万股、对应1.37%的三安光电股份(按照4月14日股价对应市值约8.30亿元)，将被重庆市第一中级人民法院(下称“重庆一中院”)予以强制处置。2026年4月14日，三安光电发布公告披露了上述内容。

        10亿元纠纷

        三安光电的公告显示，重庆一中院于2026年3月24日立案执行重庆高永企业管理合伙企业(有限合伙)(下称“重庆高永”)与三安电子等合同纠纷案，执行依据为重庆市国信公证处(2025)渝国证字第14030号《公证债权文书》，执行标的为偿还本金人民币10亿元以及利息等。在执行过程中，重庆一中院依法作出(2026)渝01执407号之二执行裁定，冻结了被执行人三安电子持有本公司的9300万股无限售流通股票。

        现申请执行人重庆高永以被执行人三安电子未履行生效法律文书确定的义务为由，向重庆一中院申请对前述冻结的9300万股中的6856.30万股予以处置。

        经济观察报注意到，林秀成被留置的时间是3月21日，三安光电公告的时间是3月23日，重庆一中院立案执行的时间是3月24日，从公告到立案执行仅一天时间。

        重庆一中院裁定三点：

        一、将冻结通知书案号为(2026)渝01执407号之二对应被执行人三安电子持有三安光电无限售流通股票共6856.30万股冻结状态调整为不限制卖出。

        二、执行期间，对资金账户禁止买入、资金转出、证券买入、转托管、撤指定，冻结期限自2026年4月2日起至2029年3月24日止，资金扣划后解除以上限制措施。

        三、冻结状态调整为可售冻结之日起，30个交易日内将被执行人三安电子所持三安光电无限售流通股票共6856.30万股强制卖出，并将变卖所得价款(含股息、红利等孳息)扣除相关费用后直接划付至重庆一中院账户。

        重庆高永的百亿增资

        自2023年起，三安光电在重庆的碳化硅项目投资规模，超过300亿元。

        2023年6月7日，三安光电发布两个重大项目投资决定。其一是通过全资子公司湖南三安半导体有限责任公司(下称“湖南三安”)与意法半导体(中国)投资有限公司(下称“意法半导体”)在重庆设立了一家合资公司，名字为安意法半导体有限公司(下称“安意法半导体”)。安意法半导体的投资规模预计为32亿美元(折合人民币约230亿元)，主要生产8英寸碳化硅器件，碳化硅器件广泛应用于新能源汽车，以及新能源和工业电网。安意法半导体的股权结构为，湖南三安持股51%，意法半导体持股49%。

        其二，湖南三安将在重庆设立一家全资子公司重庆三安半导体有限责任公司(下称“重庆三安”)，投资规模为70亿元，是安意法半导体做配套，从事生产碳化硅衬底。

        重庆发改委的网站上，有关于安意法半导体和重庆三安的碳化硅项目介绍，这两个项目于2024年12月10日通过了节能审查。重庆发改委网站信息显示：安意法半导体8英寸碳化硅外延、芯片项目的建设周期是2023年10月—2027年9月;重庆三安半导体碳化硅衬底项目的建设周期是2023年9月—2027年9月。

        4月9日，经济观察报记者实地走访这两家企业，发现两家企业都处于正常的生产经营中，门口有工人和汽车出入。

        300亿元规模的项目投资，对重庆而言是巨大的项目，重庆市政府高度重视。对于三安光电在重庆投资设立的这两个碳化硅项目，重庆市政府给予了100亿元的资金支持。

        2023年7月3日(三安光电宣布在重庆投资300亿建碳化硅项目后不久)，三安集团与重庆高永签署了《关于厦门三安电子有限公司之增资协议》，协议约定：重庆高永向三安电子增资100亿元，其中1.19亿元计入注册资本，其余98.81亿元计入资本公积金。本次增资完成后，重庆高永持有三安电子股权比例为23.13%。截至2023年7月3日，三安电子已收到全部增资款项。

        重庆高永是重庆国资委100%控制的投资基金，三安集团与重庆高永签署增资协议意味着，重庆市政府给予三安光电100亿元资金支持是真金白银。

        时至今日，三安光电没有披露过三安集团与重庆高永签署的这份《增资协议》的完整内容，公告只提及这份协议，未提及关键条款以及风险条款。

        一名法律人士表示，从公告中的《公证债权文书》重庆市国信公证处(2025)渝国证字第14030号)被强制执行观察，林秀成留置后，触发公证债权的赎回，因此重庆高永有权按照事先约定，要求三安集团回购和支付利息。《增资协议》属于商业合同;《公证债权文书》属于赋强公证(赋予债权强制执行效力的公证)，由公证处、法院存档。做过赋强公证的债权人，不用一审二审打官司，可以直接向法院申请强制执行。《增资协议》由三安集团和重庆高永签署，上市公司不一定需要作完整的信息披露。

        4月15日上午，经济观察报记者多次致电三安光电董秘办公室询问《增资协议》细节，电话未获接通。

        三安电子及三安集团所持三安光电的股份(24.33%和5.14%)已全部被司法冻结。

        筹划近5个月，国晟科技(603778.SH)的2.41亿元高溢价并购终告失败。4月13日晚间，国晟科技披露公告称，终止收购铜陵市孚悦科技有限公司(以下简称“孚悦科技”)100%股权。截至公告披露日，本次交易先决条件中的并购贷款未达成，根据协议约定，决定终止《支付现金购买资产协议》。

        此次收购始于2025年11月25日，国晟科技原拟以2.41亿元受让孚悦科技100%股权，该交易不构成关联交易、不构成重大资产重组，无需提交股东会审议。标的公司孚悦科技主营高精密度新型锂电池结构件业务，成立于2024年6月27日。以2025年8月31日为评估基准日，孚悦科技的股东全部权益评估值约2.41亿元，评估增值约2.22亿元，增值率1167.27%。

        收购资金方面，交易资金的80%(约1.92亿元)拟来源于并购贷款。1月15日，国晟科技曾公告称，因并购贷款尚在审批中，无法在原定期限前办结，将相关贷款办理完成时间由1月15日延长至4月15日。三个月过去，贷款仍未能获批，交易随之告吹。

        监管方面，在宣布重组当日，国晟科技即收到上海证券交易所下发的问询函，要求公司就交易公允性、交易对手方、交易后续安排以及内幕交易等事项进行核实并披露。同年12月，国晟科技就问询函中的问题进行了回复，表示孚悦科技主业与公司同处新能源行业，具有战略协同效应，满足公司“风光储”一体化发展战略需求。

        从基本面来看，国晟科技业绩承压明显。财务数据显示，2020年至2024年，公司归属净利润分别约为-8045万元、-2.11亿元、-1.62亿元、-6888万元、-1.06亿元，连续五年亏损。2025年，公司预计归属净利润亏损3.25亿至6.5亿元。据业绩预告，2025年光伏行业由于结构性产能过剩，供需矛盾仍然突出，在激烈的行业竞争条件下，组件价格持续处于相对低位，公司主营业务收入减少，盈利能力下降。

        值得注意的是，这并非国晟科技首次以“现金收购+业绩对赌”方式并购。2022年，公司以约1.54亿元现金向国晟能源股份有限公司(简称“国晟能源”)收购7家子公司股权，国晟能源承诺目标公司2023年至2025年扣非净利润累计不低于1.2亿元。但2025年5月公司发布的业绩承诺实现情况公告确认，目标公司2023年度实现扣非净利润1120万元，完成率不足四成;2024年度实现扣非净利润-2.06亿元，完成率为-515%。

        安迪苏是A股化学制品行业上市公司，隶属于央企中国蓝星，主营蛋氨酸、维生素、特种氨基酸及酶制剂等动物营养添加剂产品，业务布局全球超百个国家和地区，是行业内具备一定规模的饲料添加剂生产企业。

        然而，翻看公司2025年年报，亮眼的业务布局背后，却暴露出业绩下滑、薪酬分配失衡、经营压力凸显等多重问题。

        从核心经营数据来看，安迪苏2025年盈利表现明显不及上年，2024年公司扣非净利润为13.46亿元，2025年降至12.23亿元，同比下滑幅度达到9.18%。

        但与公司业绩下滑形成鲜明对比的，是安迪苏董事长郝志刚的薪酬大幅上涨。

        2024年郝志刚年薪为254万元，到2025年直接攀升至372万元，薪酬增长幅度高达46.46%。

        反观安迪苏普通员工薪酬，2024年该项数值为66.26万元，2025年仅小幅增长至66.71万元，年度增幅仅0.68%，几乎处于原地踏步的状态。一边是公司盈利下滑、经营承压，一边是高管薪酬大幅跳涨，而员工薪酬增长微乎其微。

        业绩下滑的背后，是安迪苏2025年核心产品市场竞争加剧、价格大幅下跌，公司主营的维生素A、维生素E产品市场价格全年持续回落，主打产品蛋氨酸也面临行业产能过剩、同行竞争激烈的局面，产品销量增长难以抵消价格下跌带来的利润损失，出现增收不增利的困境。

        其次，原材料与能源成本居高不下，生产所需的硫磺、丙烯、天然气等核心原料及能源采购价格大幅上涨，直接推高公司生产成本，导致公司毛利率持续下滑，进一步压缩了利润空间。

        最后，合资项目经营不善带来额外亏损，也加重了公司经营负担。公司与恺勒司合资的恺迪苏单细胞蛋白项目陷入停产亏损状态，公司为此计提长期投资减值损失以及财务资助坏账，直接侵蚀了公司当期净利润。

        继2024年亏损后，莎普爱思(6.630,-0.02,-0.30%)的业绩进一步恶化。4月14日，莎普爱思发布年报显示，去年营收4.63亿元，同比下降4.38%;净亏损2.39亿元，亏损额几近翻倍，这也是其连续第三年净利润大幅下滑。

        业绩失速的背后，莎普爱思“药+医”双轮驱动战略同时“哑火”。其中，医药制造板块营收微降，而被寄予厚望的医疗服务板块营收则暴跌17.77%，毛利率同步下滑。此外，因诊疗服务板块业务增长未达预期，莎普爱思还对前几年高溢价收购的泰州妇女儿童医院、青岛视康眼科医院计提商誉减值准备约1.99亿元，直接吞噬利润。更关键的是，莎普爱思赖以成名的核心产品苄达赖氨酸滴眼液销售规模持续萎缩，且至今仍未完成一致性评价。

        净利润三连降

        年报显示，去年莎普爱思营收4.63亿元，同比下降4.38%;归属于上市公司股东的净亏损为2.39亿元，2024年则净亏损1.23亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为2.81亿元，2024年为亏损1.07亿元，亏损额进一步扩大，盈利状况持续恶化。

        从业绩走势看，莎普爱思已连续三年陷入净利润大幅下滑的困境。2023年，该公司尚能实现盈利，净利润为2540.76万元，但同比降幅已达44.69%，彼时利润下滑的主要原因为品牌推广与销售团队建设投入增加，人员薪酬、宣传推广费用大幅上涨，侵蚀了当期盈利空间。

        2024年，莎普爱思营收同比下降24.96%，净利润直接转亏，亏损额1.23亿元，同比降幅高达585.85%。医药制造板块和医疗服务板块同步走弱，均出现不同程度的营收下降和毛利率下滑，其中医药制造板块营收降幅达32.19%。去年，莎普爱思的业绩颓势并未扭转，而问题则更多体现在医疗服务板块。医药制造板块作为莎普爱思的传统主业，去年营收3.13亿元，同比微降1.69%，整体表现相对平稳;医疗服务板块则成为业绩的最大拖累，全年营收仅1.27亿元，同比下降17.77%，毛利率同比减少8.41个百分点，营收与毛利率双降直接拉低整体业绩表现。

        自推进“药+医”双轮驱动战略以来，莎普爱思试图以医药制造为根基、医疗服务为增量，打造协同发展的业务格局。但从近两年的业绩看，不仅医药制造增长乏力，医疗服务也未能成为新增长点，反而拖累整体业绩。

        就相关问题，北京商报记者向莎普爱思发送采访函，但截至发稿未获得回复。

        商誉减值吞噬利润

        除两大主营业务失速外，大额商誉减值成为去年莎普爱思巨亏的核心推手。

        年报显示，报告期内，莎普爱思对泰州妇女儿童医院、青岛视康眼科医院计提大额商誉减值，商誉账面价值从2024年末的3.32亿元骤降至1.4亿元，下降57.94%，减值约1.99亿元，直接吞噬利润。

        此次计提大额商誉减值，源于莎普爱思此前的两次高溢价收购。作为推进“药+医”双轮驱动战略的一环，2020年，莎普爱思以5.02亿元收购泰州妇女儿童医院有限公司100%股权，溢价278.88%;2023年初，再次以6650万元的现金对价，收购青岛视康眼科医院有限公司100%股权，溢价高达299.51%。

        上述收购时，两家医院均作出明确的业绩承诺。其中，泰州妇女儿童医院承诺，2020—2022年，净利润分别不低于3108.5万元、3778.5万元和4113万元，累计净利润不低于1.1亿元;青岛视康眼科医院则承诺，2022—2024年，净利润分别不低于380万元、440万元和530万元，累计净利润不低于1350万元。

        然而，两家医院均未兑现业绩目标。其中，泰州妇女儿童医院仅在2020年勉强完成承诺，三年总计完成率为93.84%;青岛视康三年总计完成率则为96.53%。承诺期结束后，两家医院的业绩继续下滑，去年泰州妇女儿童医院和青岛视康眼科医院亏损额分别为2298.68万元以及282.69万元。

        北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇表示，并购接连爆雷，暴露出莎普爱思并购战略与整合能力的严重缺失。该公司此前高溢价收购泰州医院、青岛视康医院，依赖收益法估值与业绩对赌，但对赌期满后业绩迅速下降，去年计提近2亿元商誉减值，直接吞噬利润。深层次问题在于，收购多指向关联资产，存在利益输送嫌疑。此外，莎普爱思缺乏医疗服务运营经验，仅简单并表，未实现药医协同，管理、科室、渠道整合全面失效，同时激进并购加剧现金流压力，财务风险持续累积。

        核心产品一致性评价悬而未决

        急于向“药+医”双轮驱动转型的背后，是莎普爱思主营业务增长乏力的现实。

        大众对于莎普爱思的认知，主要来自一款名为“莎普爱思”的滴眼液。该滴眼液即为莎普爱思核心产品苄达赖氨酸滴眼液，主打早期老年性白内障的治疗。洗脑的广告语曾让这款滴眼液红遍大江南北，成为不少人眼中的“白内障神药”。2016年，仅滴眼液产品便为莎普爱思带来超7亿元的营收，成为其业绩支柱。

        然而，2017年底，丁香医生发布的一篇名为《一年狂卖7.5亿的洗脑神药，请放过中国老人》文章，公开质疑莎普爱思药效及广告宣传。随后，国家药监局发布《总局关于莎普爱思滴眼液有关事宜的通知》，要求莎普爱思“按照《中华人民共和国药品管理法》及仿制药质量和疗效一致性评价的有关规定，尽快启动临床有效性试验，并于三年内将评价结果报国家食品药品监督管理总局药品审评中心”。

        2017年也成为莎普爱思的转折点，当年其滴眼液产品营收同比下降9.1%，此后更是接连走低。去年，莎普爱思滴眼液产品仅实现营收1.87亿元，不足巅峰时期的四分之一，产品毛利率也从2016年的94.59%下滑至74.38%。

        截至去年底，距国家药监局要求莎普爱思启动一致性评价工作已超八年，但该核心产品的一致性评价仍未完成。莎普爱思方面在年报中表示，将继续全力以赴推进苄达赖氨酸滴眼液(莎普爱思)一致性评价相关工作。按照有关要求，完成苄达赖氨酸滴眼液(莎普爱思)上市后临床研究，并上报国家药监局。

        在医药行业分析师朱明军看来，滴眼液业务的持续萎缩对莎普爱思造成双重冲击。一方面，产品自身业绩下滑与白内障滴眼液市场整体萎缩，形成双向挤压，莎普爱思存量业务持续承压;另一方面，国家药监局要求三年内完成的一致性评价已超八年仍未落地，若最终无法完成，该产品将面临停产，而其至今仍是莎普爱思的核心收入来源，届时将对经营造成重大影响。而在传统滴眼液业务面临双重压力之际，试图开辟的“药+医”新增长曲线，因两次高溢价关联收购的业绩拖累和商誉减值，进一步加剧了莎普爱思的困境。

        因2021年、2022年年度报告存在虚假记载，海泰发展(600082.SH)近日收到天津证监局《行政处罚事先告知书》。公司股票于4月13日停牌一天，自4月14日起实施其他风险警示，股票简称变更为“ST海泰”。

        经监管部门查明，2021年至2022年，海泰发展作为中间商参与下游公司主导的棉花贸易业务。相关业务中，商品的风险与报酬未实质性转移，不应确认相应的营业收入、营业成本及利润。公司未能有效识别该类业务的合同、单据和资金闭环。

        具体来看，2021年公司虚增营业收入2.52亿元，占当期披露营业收入的27.66%;虚增营业成本2.49亿元;虚增利润总额267.18万元。2022年虚增营业收入2.26亿元，占当期披露营业收入的45.88%;虚增营业成本2.24亿元;虚增利润总额198.60万元。

        对此，天津证监局拟对海泰发展责令改正，给予警告，并处以400万元罚款。时任董事长董建新、时任财务负责人李宏亮等6名责任人被给予警告，并合计处以530万元罚款。公司及相关责任人拟被合计罚款930万元。监管认定，上述高管未能有效识别贸易业务闭环，未履行勤勉尽责义务。

        海泰发展作为天津滨海高新区唯一的国有控股上市公司，以工业地产开发运营作为核心经营业务，成立于1993年，是天津海泰控股集团成员，于1997年完成IPO上市。业绩预告显示，海泰发展预计2025年度归母净利润亏损5700万元至8550万元，由盈转亏。公司解释称，产业园区市场竞争激烈，为加快低效资产去化调整了定价策略，同时计提了房产减值准备。

        公司公告称，目前，公司各项经营活动和业务均正常开展，上述事项预计不会对公司生产经营产生重大影响。公司及相关人员将认真汲取经验教训，完善内部控制制度，提高公司治理水平，加强对法律法规和监管规则的学习理解和正确运用，持续提高公司信息披露质量。

        近日，泰永长征(002927.SZ)发布业绩预告修正公告，公司预计2025年净利润将从盈利850万元至1150万元变为亏损500万元至800万元。这意味着，该公司将迎来上市以来首个年度亏损。

        泰永长征在公告中解释，业绩“变脸”的主要原因是“商誉减值”与“信用减值损失”。

        一方面，受上游原材料价格持续上涨影响，泰永长征子公司毛利率下降，且管理层判断材料价格短期内难以下调，因此对相关商誉计提减值准备;另一方面，鉴于部分客户信用状况出现变化，应收账款回收不确定性增加，公司计提相应的信用减值损失。

        据泰永长征2025年三季报数据显示，公司账面商誉规模约为2785.63万元，应收账款余额达6.09亿元。

        值得注意的是，在业绩预告“变脸”之前，公司曾有过一次年报披露时间的变更。

        3月4日，有投资者在深交所互动易平台上问及年报延期事宜，泰永长征回复称：为进一步完善年报相关工作，确保公司定期报告的质量和信息披露的准确性，公司《2025年年度报告》的预约披露时间由2026年4月24日变更为2026年4月29日，该时间在法规规定的时间范围之内。

        此外，泰永长征此次“首亏”早已有迹可循。作为一家主营断路器、双电源自动转换开关及充电桩的电力解决方案提供商，其盈利能力近年收窄。财报数据显示，公司的毛利率水平从2018年上市之初的54.06%下滑至2024年的28.90%。

        对于此次业绩预测的重大失误，泰永长征虽已向投资者致歉，并承诺将加强内部审核，但对于一家上市八年的企业而言，如何在年报披露后重建市场信任、妥善处理遗留的应收账款与商誉风险，或是泰永长征亟待解决的问题。

        民营眼科巨头爱尔眼科(300015.SZ)又引发了市场关注。

        据多家媒体报道，浙江杭州某医药公司销售经理林然(化名)称其遭到杭州爱尔眼科医院院长潘某某猥亵。事后，潘某某找到她的多位上级以及她丈夫的上级意图施压。

        目前，爱尔眼科回应称，潘某某已被停职调查，等待警方结果再做处理，警方已立案。

        长江商报记者发现，近年来，爱尔眼科及其分支机构因问题频发而频频被关注，包括被曝行贿、骗保等不少备受社会关注的问题。

        依托并购，爱尔眼科实现了高速扩张。2015年底，公司总资产32.57亿元，到2025年9月底，其总资产达到358.36亿元，不到10年增长了10倍。

        在经历了长达18年的业绩双增后，2025年前三季度，爱尔眼科的归母净利润同比下降9.76%，为31.15亿元。

        二级市场上，爱尔眼科的股价在2021年7月1日登上巅峰后持续震荡回落。2026年4月13日，公司收盘价9.62元/股，近五年，股价累计跌逾70%。

        杭州爱尔眼科院长被指涉嫌猥亵

        爱尔眼科旗下的杭州爱尔眼科医院院长被指猥亵医药公司销售经理。

        据公开报道，浙江杭州某医药公司销售经理林然称，3月14日，杭州爱尔眼科医院举办公益活动，林然代表公司参加，9时30分，她被院长潘某某喊入办公室后，被其抚摸脸部和要求坐在其腿上，并且反复被追问“我喜欢你，你是不是不知道”。林然还称，事后潘某某不仅找到她的多位上级，还找到她丈夫的上级意图施压。

        对于做出上述异常举动，潘某某及其妻子解释称，因为“刚出国旅游还以为在国外”，分寸感没把握好引起了不必要误会。

        林然的丈夫杨先生称，妻子被诊断为重度抑郁，他会陪着妻子讨到应有的说法，“不和解，不要赔偿金，就按法律程序来办”。

        4月10日，杭州爱尔眼科医院一名工作人回复媒体称，院长潘某某已经离职。

        爱尔眼科总部监察部则回应称，目前，潘某某已被停职调查，等待警方结果再做处理。

        警方方面回应称，目前，DNA检验结果未出，有进展会通知当事人申请行政案件变更刑事案件的情况。

        杭州爱尔眼科医院是爱尔眼科控股子公司，持股比为80%。

        分析人士认为，虽然潘某某的行为对杭州爱尔眼科的经营不会造成明显影响，但对其声誉会产生不良影响。

        近年来，爱尔眼科及其分支机构频频出事。

        2021年，“急诊向日葵艾芬”在微博发布了两张标为“中秋外联明细表”的图片，其中涉及42名公职人员以及59000元额度的购物卡，并在评论中透露上述图片的涉事单位为贵港爱尔眼科医院。随后，贵港纪检方面宣布进行调查。

        此前，艾芬还曾晒出江苏一爱尔眼科涉嫌行贿医生和国家公职人员的行为图片。

        2025年，许昌爱尔眼科医院有限公司因贿赂被许昌市市场监督管理局罚没超19万元。2022年6月至2023年2月，为谋取更多的交易机会，该院以“转诊费”名义贿赂相关推荐人，涉及患者181名，79名推荐人。

        爱尔眼科旗下医院曾涉嫌骗保。据象山县医保局调查通报，在2023年11月至2025年5月期间，象山爱尔眼科医院开设“目录外项目睑板腺检查串换成医保目录内项目角膜地形图检查收费”并纳入医保基金支付，存在串换项目收费的违法行为。该医院被罚款13.15万元。

        爱尔眼科旗下医院还存在超标准收费、超医保支付范围、超执业范围执业、项目内涵不符等违规行为，频频引发市场关注。

        急速扩张归母净利罕见下滑

        违规乱象的背后，是否源于爱尔眼科激进并购扩张，而自身内控不完善?

        从2011年开始，爱尔眼科频繁推进同业并购，如2017年，爱尔眼科斥资12亿元左右收购欧洲连锁眼科医疗机构Clínica Baviera，2020年作价18.7亿元收购天津中视信等30家眼科医院。

        2024年5月31日，爱尔眼科宣布收购52家医疗机构部分股权，交易金额合计约为13.44亿元。2025年5月，公司出资6.5亿元收购深圳广晟数码技术有限公司60%股权及特定债权项目。

        并购不断，爱尔眼科的规模不断扩大。截至2025年6月30日，公司境内医院355家，门诊部240家，境外已布局169家眼科中心及诊所。

        爱尔眼科的资产规模也迅速扩大。2011年底，爱尔眼科总资产为17.22亿元，2025年9月末达到358.36亿元，累计增长19.81倍。其中，2015年底以来的近10年时间，其总资产累计增长了10倍。

        依托并购，爱尔眼科的经营业绩也曾持续增长。2007年至2024年的18年，公司营业收入、归母净利润持续双增。不过，2024年，其实现的营业收入、归母净利润分别为209.83亿元、35.56亿元，同比增长3.02%、5.87%，二者增速均明显放缓。

        截至目前，爱尔眼科尚未披露2025年年度经营状况。2025年前三季度，公司实现营业收入174.84亿元，同比增长7.25%;归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%，出现罕见下降。其中，第三季度，公司实现的归母净利润为10.64亿元，同比降幅达24.12%。

        溢价收购导致商誉缠身。截至2025年9月末，爱尔眼科账面上的商誉为87.91亿元。

        二级市场上，近几年，爱尔眼科的股价表现欠佳。

        K线图显示，2021年7月1日，爱尔眼科股价一度达到92.69元/股，这是迄今为止的巅峰，2026年4月13日，公司的收盘价为9.62元/股。复权后计算，爱尔眼科目前的股价较历史巅峰下跌了超过70%。

        广东迪生力(6.110, 0.02, 0.33%)汽配股份有限公司(证券简称“迪生力”，603335.SH)财报数据显示，2025年，公司营业收入同比下降的同时，公司归母净利润同比由负转正。

        同时，迪生力扣非净利润亏损收窄，但并未同时转正，仍处于负值。细看其财报，股权转让与土地收储共同助力公司归母净利润扭亏为盈。

        营收微降归母净利润转正

        资料显示，迪生力主营业务为汽车铝合金轮毂及汽车轮胎，2025年，迪生力主要涉及汽车零配件、锂电池新材料再生回收、绿色食品等板块。

        数据显示，2025年，迪生力实现营业收入9.84亿元，较去年同期下降5.79%，其中主营业务收入9.33亿元，同比下降6.87%。分行业来看，2025年，公司实现汽车配件收入6.93亿元，同比下降7.50%。其中，轮胎、轮毂、配件及其他产品分别实现营业收入5.28亿元、1.59亿元、622.18万元，同比分别降低6.57%、降低10.90%和增加5.82%。

        迪生力解释称，2025年，因国际贸易壁垒影响以及国内市场价格竞争激烈等因素影响，汽车零部件板块营业收入下降，对本期营业收入造成影响。

        分地区来看，2025年度，公司实现国外营业收入6.81亿元，同比降低8.87%，实现国内营业收入2.52亿元，较2024年下降0.98%。

        毛利率方面，2025年度，迪生力汽车配件毛利率为17.26%，同比增加2.7个百分点。其中，公司轮毂产品毛利率为21.22%，同比增加9.68个百分点;轮胎产品实现毛利率15.92%，同比增加0.87个百分点;配件及其他产品实现毛利率30.03%，同比减少28.14个百分点。

        迪生力毛利率的变动离不开其营业成本的变动，许多产品营业成本变动幅度高于其营业收入。例如，2025年度，迪力生汽车配件营业成本同比降低10.42%。其中，轮毂、轮胎的营业成本分别降低20.65%、7.52%。细看汽车配件营业成本结构，其生产成本和外购成本均有下降，分别同比降低20.65%、7.09%。

        利润方面，2025年迪生力实现归属于上市公司股东的净利润4848.07万元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.29亿元。

        多重因素助力归母扭亏

        迪生力控股子公司广东威玛新材料股份有限公司(简称“广东威玛”)部分股权及广东迪生力绿色食品有限公司(简称“绿色食品”)全部股权转让，以及旧厂房部分土地收储工作完成等是迪生力2025年归属于上市公司的净利润增加的原因。

        首先，2025年，迪生力与台山市土储中心签订《台山市国有土地使用权收回补偿协议书》，根据协议约定，公司位于台山市台城街道办事处兴业路1号地块的土地收回价格为人民币9139.51万元。资产处置收益方面，2025年度，迪生力完成了旧厂房部分土地收储工作，产生资产处置收益8801.56万元。

        其次，迪生力在2025年内完成了两次股权转让。其一是广东威玛的股权转让。该公司业务覆盖新能源电池材料综合回收利用、新型储能材料研发、生产与销售全链条，其核心产品包括电池级硫酸镍等锂电池关键基础材料。

        2025年，迪生力将持有的广东威玛14669.64万股份(占广东威玛总股本的47.00%)转让给安徽朋泽锂能科技有限公司，交易对价为4747.00万元。本次交易完成后，公司持有广东威玛公司的股权由66.85%减少至19.85%。公司完成广东威玛部分股权转让工作后，转让股权产生投资收益约3970.02万元。

        其二是迪生力完成了认购广东新农人农业科技集团股份有限公司(简称“新农人”)股权暨转让控股子公司绿色食品股权的交易。2025年，新农人向公司非公开发行股份，用于购买公司子公司绿色食品76.80%的股权。本次交易完成后，绿色食品将成为新农人的控股子公司，迪生力将持有新农人20.20%的股份，公司完成绿色食品全部股权转让工作后，转让股权产生投资收益约5270.69万元。

        虽然迪生力归母净利润同比实现扭亏为盈，但是公司扣非净利润却依旧为负值。对于扣非净利润亏损的原因，除2025年国际贸易壁垒以及国内市场价格竞争激烈等因素导致的营收下降以外，迪生力还解释称，公司控股子公司广东威玛因市场波动较大，部分生产采取代工模式，产能利用率不足，造成生产成本偏高，对本期利润造成了一定影响。

        展望未来，迪生力表示，2026年，将发挥公司海外的销售渠道，加大力度开发汽车高端铝轮毂产品，扩大汽车高端轮胎改装市场，提高市场份额，增加营业收入。

        安记食品近日发布公告称，公司实控人兼董事长林肖芳因在减持公司股份过程中触及相关刻度未及时履行报告、公告义务且未依法停止交易，收到了福建证监局下发的警示函。

        根据警示函内容，林肖芳于2月25日—3月2日期间以集中竞价方式减持安记食品股份235.2万股，导致控股股东林肖芳及其一致行动人合计持股比例从60.7%降至59.7%，控股股东林肖芳与一致行动人合计持股比例变动触及1%和5%相关刻度时，未及时履行报告和公告义务，且未依法停止交易，违反了相关规定。福建证监局对其采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案数据库。

        值得一提的是，这已经是安记食品及公司核心管理层在半年内第二次遭到监管部门“点名”。其中，2025年11月，安记食品就因会计核算不规范以及募集资金使用不规范等违规行为，被福建证监局采取责令改正的行政监管措施。

        公告提及，安记食品在2023年和2024年部分贸易业务的会计核算不规范，采用总额法确认收入，违反了相关会计准则。此外，公司在使用募集资金方面也存在不规范行为，未按照规定及时使用募集资金，继续使用自有资金支付募投项目支出。福建证监局认为，安记食品董事长林肖芳、总经理林润泽以及财务总监陈永安，对公司前述违规行为负有主要责任，被要求接受监管谈话，并记入证券期货市场诚信档案数据库。

        盘古智库高级研究员江瀚表示，安记食品及其核心管理层在半年内两次被监管“点名”，这反映出公司在治理和合规方面存在一定的问题，且实控人作为公司核心人物，本应带头遵守法律法规和监管要求，但其短期内接连触碰监管红线，不仅损害了公司形象和声誉，也暴露出公司内部治理结构的缺陷，可能导致投资者对公司的信任度下降，影响公司的市场表现和融资能力。

        安记食品主营调味品的研发、生产和销售，于2015年12月在上交所挂牌上市。该公司调味品类主要产品包括排骨味调料、海鲜味调料、骨汤味调料、牛肉味调料、鸡鲜味调料、餐饮菜式调料等六大类产品。其中，排骨味王调味料是公司的标志性产品。

        近年来，安记食品的其他业务正取代主营业务成为营收主力。财报数据显示，2021—2024年，安记食品食品制造业务收入分别为3.11亿元、2.25亿元、2.54亿元、2.28亿元;其他业务收入分别为2.38亿元、3.32亿元、3.78亿元、3.79亿元。2022年，安记食品其他业务的收入开始超过食品制造业务的收入，截至2024年，食品制造业务的收入占公司总营收的比重降至37.58%。

        安记食品方面表示，其他业务是大宗原辅材料贸易，由于公司与上游供应商有长期合作关系，且大宗原辅材料也是公司主要原辅材料，销售对象主要是食品加工厂，下游客户同时也是公司特通渠道客户，公司通过开展大宗原辅材料贸易进一步拓展了主营业务的特通渠道。

        财报数据显示，2021—2024年，安记食品营收分别为5.49亿元、5.57亿元、6.32亿元、6.07亿元;归母净利润分别为4539.27万元、1383.91万元、3109.23万元、3833.35万元。2025年前三季度，该公司营收4.67亿元，同比增长3%;归母净利润为2321.7万元，同比增长8.95%。

        在江瀚看来，安记食品主业占比下滑的核心原因可能与主业所处的复合调味品市场竞争激烈有关。

        就公司治理结构等相关问题，北京商报记者向安记食品发去采访函，但截至发稿，未收到回复。